东方证券报告聚焦天山铝业的垂直一体化优势。公司在新疆石河子建成120万吨电解铝产能（合规指标140万吨）、配套6台350MW发电机组（满足83%用电）和60万吨预焙阳极（完全自给）；在广西靖西建成250万吨氧化铝生产线；海外布局几内亚、印尼铝土矿各600万吨/年。全产业链一体化经营使公司充分受益各环节利润，2024年上半年氧化铝单吨毛利从58元大幅升至695元（+1196%），一体化优势充分体现。

天山铝业形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的铝上下游全产业链，并配套自备电厂和预焙阳极生产基地，实现从初级原矿资源到大宗原材料铝锭到各类深加工铝箔产品的完整覆盖。

海外资源端：公司在几内亚完成本土矿业公司股权收购，获得600万吨/年铝土矿独家购买权（已生产发运）；印尼签署PT Inti Tambang Makmur 100%股份收购协议，获得600万吨/年产能（已进入生产阶段）。氧化铝端：国内靖西天桂250万吨产能，印尼规划200万吨（一期100万吨征地中）。电解铝端：新疆天铝有限120万吨产能（合规指标140万吨），配套天瑞能源6台350MW机组（满足83%用电）和盈达碳素30万吨+南疆阿拉尔30万吨预焙阳极（完全自给）。深加工端：高纯铝6万吨（另有4万吨在建），电池铝箔22万吨（一期爬坡中）。

2024年上半年，公司自产铝锭完全成本与去年同期基本持平，电解铝平均售价同比上升约6.7%，自产铝锭毛利由3307元/吨升至3682元/吨（+11.34%）。氧化铝板块受益更显著，售价同比上升26.1%、产量同比增加6.8%、销量同比增加4%，氧化铝单吨毛利由58元/吨大幅上升至695元/吨（同比+1196%）。

2024年前三季度，公司实现归母净利润30.84亿元，同比大幅增长88.36%，净利率创上市以来最高水平。全产业链一体化经营使公司在氧化铝价格上涨周期中充分受益，同时在氧化铝价格下跌时，电解铝环节盈利空间打开，形成天然的对冲机制。

几内亚铝土矿项目是公司一体化战略的关键拼图。2024年12月11日，公司几内亚项目举行首次发运装船仪式，矿区面积约200平方公里，可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮运至中国。几内亚铝土矿的持续产出发运可满足公司对铝土矿的原料需求，同时大大降低原料成本。

印尼方面，公司已签署PT Inti Tambang Makmur 100%股份收购协议，获得600万吨/年铝土矿独家购买权。印尼氧化铝项目已被列入印尼国家战略项目清单，计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝生产线（分两期建设，一期100万吨），目前正在进行环评、征地等工作。随着海外各项目加速释放，公司将充分受益印尼氧化铝全球成本洼地的价格优势，一体化优势有望进一步强化。

天山铝业各环节自有产能（万吨）

产业链环节	地点	产能	备注
铝土矿	几内亚	600	已生产发运（2024.12首运）
铝土矿	印尼	600	已进入生产阶段
氧化铝	广西靖西	250	已建成
氧化铝	印尼	200	规划中（一期100万吨征地）
电解铝	新疆石河子	120	合规指标140万吨
自备电厂	新疆石河子	6×350MW	满足83%用电需求
预焙阳极	新疆/阿拉尔	60	完全自给
高纯铝	新疆石河子	6（+4在建）	远期10万吨
电池铝箔	江苏江阴	22	一期15万吨爬坡中