2025年铜精矿加工费TC长单的暴跌，是铜行业供给格局变化的最直接信号。华源证券研报指出，安托法加斯塔与江西铜业将2025年TC定为21.25美元/吨，同比下降73.4%，创2008年以来的历史新低。而行业平均冶炼成本在35-40美元/吨（考虑硫酸收益，未考虑贵金属副产物），该价格下冶炼厂出现普遍亏损。2025年部分高成本民营冶炼厂或减产，矿端短缺正加速向金属端传导。

据长江有色金属网报道，安托法加斯塔与江西铜业将2025年的铜精矿加工费TC定为每吨21.25美元，精炼费RC定为每磅2.125美分。远低于2024年的每吨80美元和每磅8美分，同比下降高达73.4%。

这一水平创下了2008年以来的历史新低。TC是矿企向冶炼厂支付的将铜精矿加工成精炼铜的费用，TC越低说明铜精矿供给越紧张、冶炼厂议价能力越弱。21.25美元/吨的历史低位TC，直接验证了铜矿供给短缺的严峻现实。

2024年Q2受铜矿短缺以及需求拉动影响，铜价持续上行。但期货库存随铜价上涨而持续累库，累库对市场形成负反馈，担心需求不及预期，铜价逐步回落。库存累积与精废价差拉大有关，废铜经再生冶炼后进入精炼铜流通环节增加供给。

行业平均冶炼成本在35-40美元/吨（考虑硫酸收益，未考虑贵金属副产物）。21.25美元/吨的TC价格下，冶炼厂已出现明显亏损。即使考虑硫酸等副产品收益，在当前TC水平下大部分冶炼厂仍处于盈亏平衡线以下。

2025年部分高成本的民营冶炼厂或将减产。矿端短缺正逐步向金属端传导——铜精矿供给不足导致TC暴跌，TC暴跌导致冶炼厂亏损减产，减产最终导致精炼铜供给收缩。这一传导链条正在形成闭环。

值得注意的是，冶炼厂的副产物收益（如黄金、白银、硫酸等）在一定程度上弥补了加工费的不足。拥有贵金属综合回收能力的冶炼厂亏损幅度相对较小，抗风险能力更强。但即便如此，21.25美元/吨的TC水平仍远低于行业健康运行所需的加工费水平。

2024年Q2随着精废价差的拉大，废铜经再生冶炼后进入到精炼铜流通环节，增加了精炼铜供给。这是造成铜价上涨时期库存反而累积的核心原因。

截止2025年1月24日，精废价差为7000元/吨，价差仍较大，但相对2024年有所收窄。精废价差收窄意味着废铜替代精铜的经济性下降，再生铜对精炼铜供给的影响将减弱。

2025年再生铜供给影响减弱，叠加矿端短缺向金属端传导，精炼铜的供给约束将进一步强化。基于对全球冶炼开工率以及再生铜精废价差的影响，当前精炼铜产量或仍增长，但增速将受到TC暴跌和再生铜收窄的双重制约。

2024-2027年预计全球精炼铜产量增量及增速分别为84万吨（3.2%）、89万吨（3.3%）、107万吨（3.8%）和108万吨（3.7%），预计于2027年达到增量高峰。

从绝对值看，精炼铜产量的增长仍将持续一段时间，但增速受到矿端供给的限制。TC创历史新低是矿端短缺最明确的信号，随着冶炼厂减产落地和再生铜供给收窄，精炼铜供给增速可能低于当前预期。

表：TC历史对比与冶炼盈亏分析

年份	TC长单（美元/吨）	同比变化	行业冶炼成本（美元/吨）	冶炼盈亏
2024年	80	—	35-40	盈利
2025年	21.25	-73.4%	35-40	亏损