招商证券报告指出，药明合联是全球ADC CDMO行业的领军企业，2024年预计实现收入39.9亿元、同比增长超85%，实现纯利10.2亿元、同比增长超260%。根据2024年收入计算，药明合联在全球ADC/XDC CDMO行业的市场份额约20%，位居全球第二。公司由药明生物和合全药业合资成立，2023年11月从药明生物分拆并在香港联交所主板上市。截至2024年底累计服务客户499家、执行项目195个（含临床3期16个、商业化1个），实施“全球双厂生产”策略，无锡、常州、上海、新加坡多地布局产能。

药明合联2024年业绩呈现爆发式增长。全年预计实现收入39.9亿元、同比增长超85%；实现纯利10.2亿元、同比增长超260%；实现经调整纯利11.1亿元、同比增长超170%。公司在全球ADC/XDC CDMO行业的市场份额约20%，位居全球第二（根据2024年收入计算）。药明合联由药明生物和合全药业于2021年合资成立，2023年11月从药明生物分拆并在香港联交所主板上市，专注于提供ADC/XDC药物端到端CRDMO服务，服务涵盖抗体中间体和其他偶联生物药、连接子/化学有效载荷、偶联原液及制剂等研发和生产领域。凭借技术领先和产能优势，公司有望在ADC CDMO行业快速发展中持续提升市场份额。

药明合联项目经验丰富，客户粘性高。截至2024年底，公司累计服务客户499家，其中2024年净增154家。项目方面，累计执行项目195个，其中包括临床3期项目16个和商业化项目1个。2022年至2023年上半年，国内共有10家药企与海外合作伙伴达成14项ADC license out交易，其中有8家是药明合联的客户。药明合联深度赋能中国ADC药物出海，成为中国创新药全球化的关键赋能平台。公司在ADC/XDC CDMO领域建立了较强的客户壁垒和先发优势，丰富的项目储备为未来收入持续增长提供了坚实基础。

药明合联实施“全球双厂生产”策略，在中国和新加坡多地布局产能，确保供应链安全和服务能力。无锡基地：现有mAb/DS双功能产线最大单批2KL，载荷连接子公斤级生产，DS产线最大500L，DP车间年产能800万瓶；扩展产能mAb/DS双功能产线2KL于24Q4投用，DPS制剂产线（年产能700万瓶）预计25Q2投用。常州基地：载荷连接子。上海基地：实验室级别ADC生产。新加坡基地：mAb/DS双功能产线最大2KL，载荷连接子公斤级生产，DS产线最大500L，DP车间年产能800万瓶，预计2025年底/2026年初投用。全球双厂策略可有效对冲地缘政治风险，满足客户全球化供应链需求。

药明合联持续推动技术平台迭代升级。公司在WuXiDAR4技术平台的基础上推出WuXiDARx，进一步提高ADC药物的均一性，增强工艺稳定性，降低药物开发成本，拓宽ADC药物不同所需DAR的可能性。WuXiDARx技术平台使公司能够在不同偶联技术路线（包括基于半胱氨酸、赖氨酸、酶催化等）上为客户提供更灵活的选择。ADC药物DAR值（药物抗体比）是影响安全性和有效性的关键质量属性，WuXiDARx平台通过优化偶联工艺和纯化策略，实现了更精准的DAR值控制和更稳定的批间一致性。技术平台的持续迭代是公司在ADC CDMO领域保持竞争优势的核心驱动力之一。

表：药明合联核心经营数据（2024年）

指标	数据	同比变化
收入	39.9亿元	+85%
纯利	10.2亿元	+260%
经调整纯利	11.1亿元	+170%
累计服务客户	499家	净增154家
累计执行项目	195个	含16个临床3期
全球ADC CDMO份额	约20%	全球第二