亚马逊的长期主义战略是理解其成长逻辑的关键。国金证券研究所研报指出，公司坚持“超前投入”锁定市场份额，尽管规模效应显现之前折旧摊销会对短期业绩带来压力，但现金流健康情况下超前投入可以实现快速增长并锁定终局胜利。2016年后随着基础设施投入完成，公司进入利润释放阶段，2024年营业利润率升至10.8%历史新高。本文基于国金证券研报，深入分析亚马逊长期主义战略的财务表现与普适启示。

由于公司历史上一直有超前建设的习惯，无论是在1990s搭建电商链路还是2010s投入AWS业务，短期内都会通过投入留存收益和对外融资大举投入潜在增长业务。这一方面体现出公司的“长期主义”，但也会导致公司不同发展阶段财务特征差异巨大。

若用CFO/Capex指标简单刻画公司发展阶段，可以看到2010年后超前建设随着两大支柱业务的建成开始收敛。2005-2015年AWS业务尚处于前期投入阶段，ROE水平受大额折旧摊销影响处于较低水平。2016年后随着利润开始释放进入上升阶段，ROE从2016年的14.5%提升至2021年最高峰的28.8%，长期中枢接近20%。

公司净利率变动主要受两大因素驱动：第一，高利润率的AWS业务占比提升带来的整体毛利率提升。AWS业务营业利润率长期保持在20%以上，远超零售业务低个位数的营业利润率。2013年AWS收入占比仅4.2%，2024年已提升至16.9%。

第二，规模效应显现使得费用率提升速度放缓。2016-2023年公司履约费用、基础设施投入、SG&A费用占收入比例合计提升7.8pct，低于同期毛利率13.8pct的增幅。大规模基础设施投入后计入营业费用的折旧摊销是导致公司会计利润较低的核心原因。2015年折旧摊销金额达到归母净利润的10.5倍，而2016年后这一比例显著下降。

公司净现比长期大于1，2016-2024年累计经营性现金流净额为累计净利润的2.8倍。超额部分主要来自于对供应商的应付款项和费用的占用，“借鸡生蛋”的议价能力突出。净营运资本规模在百亿美元以下（收入规模超千亿美元），“净营运资本-货币资金”为负值并不断扩大。

公司运营效率长期维持较高水平，2016-2024年存货周转天数、应收账款周转天数均值分别为40.3天、24.1天。净现比长期大于1，现金流状况极其充裕，为超前投入提供了坚实的基础。

亚马逊的成功实践表明：尽管规模效应显现之前折旧摊销会对短期业绩带来压力，但公司现金流状况健康情况下超前投入可以实现快速增长并锁定终局胜利。对于同类型科技龙头，持续成长是关键，以终局思维积极扩张。

基于亚马逊的成功实践，对国内出海企业和电商平台提出启示：对出海企业——关注跨境电商格局变化，卖家资源是电商平台基础，可利用市场变局谋求更优合作条款；对电商平台——科技赋能运营，从供给端提升效率和需求端增强用户粘性双管齐下巩固竞争优势。积极拥抱技术变革的同时长期贯彻“长期主义”和对潜力市场的“超前投入”，是奠定市场领先地位的关键因素。

表5：亚马逊财务健康核心指标

指标	数据	含义
20年收入CAGR	25.4%	持续高增长
2024年营业利润率	10.8%	历史最高，利润释放阶段
净现比（2016-2024）	2.8倍	现金流极其充裕
净营运资本	百亿美元以下	占用上游资金，“借鸡生蛋”
2024年资产负债率	54.2%	进入下行阶段
存货周转天数	40.3天	运营效率高