数十亿美元正在涌入中国以外的稀土供应链——美国国防部4亿美元入股MP Materials，美国国际开发金融公司5.65亿美元支持Serra Verde，美国进出口银行1.6亿美元意向书支持Pensana——但分析师警告，这场融资热潮可能为2030年代的供过于求埋下伏笔。标普全球能源这份报告揭示了资本狂欢背后的风险：美国在建磁体产能约3.2万吨/年已接近年需求4万吨，而关键矿产研究所预计实际需求仅1.3-2万吨。彭博行业研究分析师直言：“在任何大宗商品市场中，只要出现大规模资本投入，供过于求往往会随之而来。”

仅在过去一年里，数十亿美元涌入稀土行业。美国国防部2025年7月以4亿美元入股MP Materials，承诺钕镨110美元/千克底价及10年磁体承购。美国商务部1月提议与USA Rare Earth达成16亿美元融资协议（该公司同时筹集15亿美元私人融资）。美国国际开发金融公司向巴西Serra Verde承诺5.65亿美元。美国、加拿大、澳大利亚等国政府正在向稀土项目投入资金并制定支持政策，以平衡中国在市场上的影响力。

据国际能源署数据，2024年中国在稀土加工环节占全球91.3%，开采环节占全球61%。中国收紧稀土出口暴露了全球国防供应链在关键材料保障方面的薄弱环节。标普全球能源Horizons分析师Nick Trickett表示：“由于地缘政治动荡，市场正走向各大经济体都会希望在供应体系中建立冗余和备份能力的格局。这终将导致结构性的供过于求。”

彭博行业研究金属分析师Jack Baxter表示：“在任何大宗商品市场中，只要出现像当前这一领域这样的大规模资本投入，供过于求往往会随之而来。你想要一直建设，直至触及下一个边际需求来源。”Baxter指出，供过于求风险最直接的环节不在稀土氧化物，而在磁体制造端。美国在建及已公告项目中的可见磁体产能约为3.2万吨/年，已接近该国约4万吨/年的年度需求水平。与此同时，这些需求预期是基于当时对电动汽车渗透率的预测，而此后相关预测已有所下调。

关键矿产研究所联席主席Jack Lifton预计，美国稀土磁体市场的年需求量在1.3-2.0万吨之间，远低于已宣布的产量。“实际陈述的需求规模或待开发的产能为4万吨/年，大约是我们所需量的两倍。因此，许多企业可能会面临生存困难的局面。”

部分行业高管并不认为新增供应会压垮市场。REalloys战略顾问Tim Johnston表示：“当前流入的资本规模，实际上仅占满足中国以外市场需求所需资金的一小部分。我们需要更多的资本来建设更多的产能，以便在中国以外真正建立起面向商业化、具备规模效应且稳健可靠的供应链。”

Energy Fuels总裁兼首席执行官Mark Chalmers对需求持长期乐观态度。他指出，机器人、无人机、AI驱动的数据中心建设，以及采用稀土永磁材料电机所带来的能效溢价，都是新的需求增长动力。这些需求在上一轮稀土景气周期（约2012年见顶）中尚未形成当前这样的规模。“当市场出现供过于求的那一天，对各方而言都将是一个利好时刻。”

美国产能快速增长有望为生产商打开新的市场空间。彭博社的Baxter说：“这并不是说美国满足了自身需求，然后价格就会崩溃。我们也可以将视角拓展至欧洲市场。相比之下，欧洲的投资动力明显偏弱。这些物料有明确的外销渠道，可转售至欧洲市场。”