华源证券2025年2月航运港口行业深度报告，在俄油制裁解除的逆共识假设下，重点推演了VLCC市场的结构性机遇。报告认为，当前被中型船主导的俄油东流格局一旦逆转，非OPEC原油将大规模转向亚洲市场，跨洋长航距运输将直接提振VLCC需求。本文从贸易流转向、运力供给收缩及规模经济优势三个维度拆解VLCC基本面改善的核心逻辑。

报告对俄油制裁解除后的贸易流重构进行了分区域量化拆解。关键结论在于，VLCC并非受制于俄油回归欧洲的利空，反而将因非OPEC产油国转向亚洲市场而显著受益。这一判断的核心逻辑在于：俄油退出欧洲市场后，北美、南美、西非等非OPEC地区对欧洲的出口将转向亚洲，跨洋长距离运输天然适配VLCC船型。

分区域来看，北美地区对欧洲出口减少86万桶/日，转向亚洲后航距从5128海里拉长138%至12193海里；南美减少74万桶/日，航距从5521海里拉长46%至8048海里。西非和中东分别有22万桶/日和21万桶/日的出口从欧洲转向亚洲，其中西非航距增加66%，中东航距因红海绕行因素缩短49%。非俄出口地区合计影响货量204万桶/日，平均航距拉长62%。

VLCC在跨洋运输中的经济性优势是需求提振的底层支撑。报告对比了VLCC与Suezmax、Aframax的单桶海运成本：VLCC规模优势明显，单桶海运成本显著小于Suezmax和Aframax。在同等运费水平下，VLCC的TCE表现明显优于中小船型，这使得长距离运输中VLCC成为货主首选。

从成本结构来看，VLCC单船载重量约30万DWT，是Suezmax（约16万DWT）的1.9倍、Aframax（约11万DWT）的2.7倍。在跨洋航线（如美国湾-中国航线）中，VLCC的单桶燃油成本、港口成本及固定成本摊销均显著低于中小船型。这一成本优势在航距拉长时进一步放大——航距越长，VLCC的规模经济效应越显著。

VLCC基本面利好不仅来自需求端，还来自供给端的协同改善。报告指出，当前全球油轮运力中老旧船舶占比偏高，影子船队大量吸收15年以上老旧运力维持俄油出口。若俄油合规化，船龄老旧的影子船队将大量退出海运市场——这些运力以Suezmax和Aframax为主，而非VLCC。

中性假设下，20年以上Suezmax和Aframax淘汰80%，对应全球原油油轮总运力减少6.1%，均为老旧中型船。中型船运力出清将缓解油运市场整体供给压力，间接改善VLCC的供需环境。报告综合测算得出，若俄油合规化，对整体原油油运基本面利好5.5%，其中VLCC基本面利好9.1%。

非俄出口地区转向亚洲对VLCC需求提振测算

出口地区	影响货量（万桶/日）	对欧航距（海里）	对亚航距（海里）	航距变化	VLCC需求提振
北美	86	5,128	12,193	+138%	+5.4%
南美	74	5,521	8,048	+46%	+2.9%
西非	22	4,378	7,261	+66%	+0.8%
中东	21	11,346	5,826	-49%	+0.1%
非俄合计	204	5,843	9,479	+62%	+9.1%