基本金属库存持续去化，铜铝表现尤为突出。本周全球显性铜库存去库12511吨，铝库存去库5439吨，锌去库5004吨，而铅累库18731吨。铜价高位震荡，纽伦价差维持在10%左右，关税预期持续博弈；铝价上涨2.34%领跑基本金属，但铝棒库存出现抬升需关注结构变化。中邮证券认为铜铝价格偏强格局不改，但短期淡季扰动或加剧波动。

本周全球显性铜库存去化12511吨，延续趋势性去库。铜价本周微涨0.13%，维持高位震荡。纽铜和伦铜价差继续在10%左右波动，关税预期不断博弈，价差走势驱动全球铜现货流转，对仓单造成反复扰动。美国滞胀交易确认对大宗商品存在偏多影响，叠加地缘局势带来的原油价格走高，通胀预期对铜价产生新支撑。未来铜价或围绕贸易和宏观定价持续震荡，以C3成本95%分位-9350美元/吨作为底部支撑。

本周铝价上涨2.34%，涨幅居基本金属首位，库存去化5439吨。中美贸易缓解大背景下，铝价预计保持向好趋势。关税取消之前部分铝材厂商5月后没有新订单，但缓解后预计新订单将拉动生产。不过需注意，电解铝库存继续下降的同时，铝棒库存出现部分抬升，反映下游加工环节需求节奏有所变化。淡季即将到来，逼仓逻辑可能弱化，但抢出口逻辑仍在持续。

地缘带来的能源价格提升可能推高电解铝企业成本。电力成本占电解铝生产总成本约30-40%，能源价格上涨将直接冲击铝厂利润。在目前电解铝厂盈利空间较大的情况下，铝价和电解铝厂盈利或有分化——铝价可能继续上涨，但成本上行将侵蚀部分利润空间。建议关注具有成本优势和能源自给能力的铝企。

锌库存本周去化5004吨，延续去库态势，对锌价（+0.86%）形成支撑。铅则大幅累库18731吨，是本周唯一显著累库的品种，反映阶段性供应宽松或需求疲软，铅价仅微涨0.13%。锡、镍分别下跌0.27%和0.33%，库存方面锡去库357吨、镍累库7506吨。品种间基本面差异明显，投资需区分对待。

表：本周基本金属价格与库存变化

品种	周涨跌幅	库存变化（吨）	趋势
铜	+0.13%	-12511	去库
铝	+2.34%	-5439	去库（但铝棒库存抬升）
锌	+0.86%	-5004	去库
铅	+0.13%	+18731	累库
锡	-0.27%	-357	去库
镍	-0.33%	+7506	累库