开源证券首次覆盖数据中心供配电行业，指出AI浪潮拉动全球智算数据中心规模持续扩张，机柜功率密度提升使供配电系统迎来升级迭代。HVDC系统凭借更高的供电效率（巴拿马电源方案效率97.5%）和更好的可靠性，有望在国内外自建数据中心中提升渗透率。据测算，2030年全球HVDC系统市场空间将达105.6亿元，数据中心锂电池市场空间将达107.5亿元。开源证券推荐禾望电气、科华数据等，受益标的中恒电气、伊戈尔等。

全球互联网资本开支持续扩张，北美互联网企业2024Q3微软、Meta、亚马逊、谷歌合计实现资本开支588.6亿美元（环比+11.4%、同比+59.1%）。中国市场2024Q3百度、阿里巴巴、腾讯合计实现资本开支333亿元（环比+56.8%、同比+134%），2024年字节跳动资本开支预计达800亿元。据SemiAnalysis预测，全球数据中心核心IT电力需求有望从2023年49GW增长至2026年96GW（CAGR 25.1%），新增47GW中智算数据中心占比超85%。资本开支扩张带动数据中心配套设备需求放量。

英伟达算力芯片功耗持续攀升，H100/H200功耗700W，B200达1000W，GB200达2700W。GB200 NVL36机柜功率密度72kW，NVL72液冷机柜高达120kW。全球数据中心平均单机架功率密度从2017年5.6kW/机架提升至2023年12.8kW/机架。2028-2029年Rubin Ultra系列机柜峰值功率或超1MW。数据中心运营成本中电力占比56.7%，供配电系统能耗占比10%，提升供配电效率成为降低PUE的关键。

HVDC系统相比传统UPS取消两级变换，整体效率更高。传统UPS方案效率94.7%，HVDC为95.2%，“巴拿马电源”泛HVDC方案效率可达97.5%。对比400kVA UPS与HVDC方案，HVDC占地面积10.5面柜子（UPS 16.5面），CAPEX 100万元（UPS 154万元），年浪费电费8.41万元（UPS 28.04万元），综合优势显著。腾讯最早于2009年在自建数据中心试点240V HVDC，阿里巴巴2019年联合中恒电气与台达推出国内首款巴拿马电源。

表1：HVDC方案与UPS方案核心对比

指标	UPS方案	HVDC方案	HVDC优势
系统效率	94.7%	97.5%（巴拿马电源）	+2.8pct
占地面积（等效柜数）	16.5面	10.5面	少36%
CAPEX（不含电池）	154万元	100万元	节省54万元
年浪费电费	28.04万元	8.41万元	少70%

预计2025年全球HVDC系统出货4.4GW，市场空间41.7亿元；2030年出货9.3GW，市场空间105.6亿元。国内HVDC渗透率预计维持在25%左右，海外从10%提升至25%。锂电池市场方面，预计2025年数据中心锂电池出货3.9GWh，市场空间67.4亿元；2030年出货7.1GWh，市场空间107.5亿元，锂电池渗透率从54.2%提升至76.5%。推荐科华数据、禾望电气，受益标的中恒电气、伊戈尔、雄韬股份、南都电源。

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