民生证券最新报告系统梳理了AIDC电源产业链的投资机遇。功率密度为AI产业的核心矛盾，数据中心建设不断向液冷+电源倾斜。AIDC电气设备结构细分为三级供电和三级备电，每级均有明确产业链分工。HVDC市场高度集中，中恒电气、中达电通、维谛技术合计占国内90%份额，禾望电气有望凭借海外大厂配套关系获取重要份额。超级电容为GB300全新增量，武藏与Flex合作推动CESS于1H25量产，江海股份超容方案完全达GB300要求。ACDC环节台达、光宝、麦格米特主导，DCDC环节MPS、瑞萨、AOSL、晶丰明源布局。民生证券建议关注江海股份、麦格米特、禾望电气、申菱环境等。

AIDC三级供电各环节产业链分工明确。第一级UPS/HVDC：国内HVDC市场高度集中，中恒电气（牵头制定国标，服务阿里腾讯字节）、中达电通、维谛技术合计占90%份额；UPS市场华为、科华、维谛技术居前三（合计超40%）。禾望电气凭借完整大功率电力电子装置自主开发能力，有望在下一代HVDC市场获取重要份额。科华数据产品功率覆盖0.5kVA-1200kVA，模块化UPS应用于杭州亚运会等重大项目。第二级ACDC（机柜内Powershelf，将交流电转换为48V直流电）：台达、光宝为全球龙头，麦格米特为国内核心供应商。第三级DCDC（将48V降压至芯片工作电压0.8V/1.3V）：MPS、瑞萨、AOSL为全球龙头，晶丰明源为国内布局者，由DrMOS与多相电源控制器决定具体供电策略。随着AI芯片功耗提升，DCDC环节对电流输出能力和转换效率要求不断提高，国内厂商有望在国产替代中获取份额。

三级备电各环节同样具备明确投资机会。第一级超级电容：武藏与Flex合作推动超容成GB300标配，江海股份（锂离子超容完全达GB300要求，具备产能大扩产周期短成本低优势）为核心受益标的。锂离子混合超容兼具高功率密度、长寿命、高安全性优势，工作温度范围-30℃至70℃，预计成数据中心超容主要技术路线。第二级UPS蓄电池：传统UPS蓄电池供应商包括南都电源、圣阳股份等，在AIDC备电系统中仍发挥关键作用。第三级柴油发电机：可持续供电数小时甚至数天，在字节2025年1月火山引擎算力中心中作为重点项目公示，潍柴重机、科泰电源等为国内主要供应商。

伴随芯片功耗突破700W，风冷已难以满足散热需求，液冷成为刚需。2023-2028年温控+电力系统市场空间增长约400%，为数据中心建设增量最大环节。液冷系统包括冷板式液冷和浸没式液冷两条技术路线，申菱环境等为国内液冷温控系统主要供应商。伴随GB200 NVL72等机架式AI服务器功耗达到120kW级别，液冷渗透率将加速提升，温控系统在AIDC Capex中的占比将持续扩大。

民生证券认为2025年AI算力的核心矛盾在于“功率密度+传输速率”。前者背后是温控液冷+电力系统，建议关注江海股份（超容国产替代，方案达GB300要求）、麦格米特（ACDC国内核心供应商）、禾望电气（HVDC潜在突破）、申菱环境（液冷温控）、潍柴重机（柴油发电机）、科泰电源（柴油发电机）等。后者背后是AEC、CPO、PCB等，建议关注博创科技、瑞可达、太辰光、天孚通信、沪电股份、生益科技、景旺电子等。

表：AIDC电源产业链核心环节与主要企业

产业链环节	功能描述	主要企业
UPS/HVDC（第一级供电）	市电输入，ACDC转换	华为、科华、维谛、中恒电气、禾望电气
ACDC（第二级供电）	交流转48V直流	台达、光宝、麦格米特
DCDC（第三级供电）	48V降压至芯片电压	MPS、瑞萨、AOSL、晶丰明源
超级电容（一级备电）	毫秒级响应，紧急供电+削峰	江海股份、武藏（日本）
UPS蓄电池（二级备电）	逆变后临时供电	南都电源、圣阳股份
柴油发电机（三级备电）	可持续供电数小时	潍柴重机、科泰电源