2025年是“十四五”收官之年，也是国防和军队现代化建设目标的关键节点。国元证券报告指出，军工板块经历两年基本面承压后，复苏迹象已显现——2024年前三季度存货总额+3.1%（航空+10.31%、航天+11.26%），船舶合同负债+14.25%，船坞周期排至2030年。并购重组（中直股份/中航电测/中国船舶）、市值管理（国务院国资委新政）、军贸（珠海航展2856亿订单）三大引擎驱动，军工板块有望在2025年迎来全面复苏。

二十大报告明确“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。2027年是建军百年目标，2025年作为“十四五”收官之年，是原有规划订单完成和新订单增加的叠加之年。

新“三步走”战略为军工行业铺平道路：2020年基本实现机械化；2035年基本实现国防和军队现代化；2050年全面建成世界一流军队。每个五年计划末期都是军工板块增速扩张的时机，2025年叠加2027年远景目标的迫切实现，军工板块有望全面复苏。

2024年国防预算16655.4亿元（+7.2%），连续三年增速超7%。2025年国防预算有望维持高位，为军工订单释放提供充足资金保障。地方政府12万亿隐性债务化解方案通过，基础设施建设投资有望增长，进一步推动有色行业逐步复苏。

2024年前三季度已出现明确的复苏信号。存货总额3069.41亿元（+3.10%），航空（+10.31%）、航天（+11.26%）、军工材料（+8.97%）存货增长明显，反映企业积极备货。

合同负债总额1943.94亿元（+0.93%），船舶板块合同负债同比+14.25%，船坞周期已排至2030年，景气持续上行。航空和电子信息化合同负债下降主要受订单延迟影响，预计2025年将随订单恢复而改善。

经营性现金流净额-688.11亿元（较2023年同期增加181.71亿元），船舶经营性现金流出与流入差距缩窄，军用材料现金流为正。随着年底集中结算回款，现金流将进一步改善。

细分领域盈利能力分化：船舶净利率3.56%（+0.84pct）逆势提升，军用材料毛利率40.81%领跑、净利率24.60%最高，电子信息化毛利率35.95%次之。军用材料和航空板块ROE分别为8.14%和4.27%，持续保持子板块最高水平。

并购重组：2024年军工资产重组并购次数飙升、金额创历史新高。中直股份收购昌飞/哈飞（50.78亿）、中航电测收购成飞（174.39亿）、中国船舶并购中国重工（1151.5亿）、2025年中核科技拟收购中核西仪。军工板块或将成为并购重组政策暖风的首批受益者，大规模并购重组进程仍未结束。

市值管理：2024年12月国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，对央企市值管理做出明确规范和指引。近10年国防军工PE振幅208.91倍（全行业最大），市值管理政策将倒逼军工企业做好价值回归与创造。

军贸：第十五届珠海航展签订总值约2856亿元合作协议，成交飞机1195架。歼-35A、红旗-19、彩虹-7无人机等新装备集中亮相。2020年以来中国军贸出口占比不断提升，随着新型装备迭代升级，军贸有望成为带动军工板块业绩增长的新方向。

国元证券建议重点关注高景气赛道、技术垄断性强、行业垄断性好的龙头公司：国博电子、睿创微纳、航材股份、北方导航、国科军工、中无人机、华秦科技、航发控制、中航沈飞、中航重机、中国核电、中核科技等。

军工基本面关键指标变化（2024年前三季度）

指标	2024/9/30	同比变化	关键信号
存货（航空）	1,397.88亿	+10.31%	积极备货
存货（航天）	324.71亿	+11.26%	积极备货
存货（军用材料）	84.04亿	+8.97%	产业链上游积极备货
合同负债（船舶）	1,453.32亿	+14.25%	船坞周期排至2030年
经营性现金流净额	-688.11亿	+181.71亿（改善）	年底回款改善