东吴证券报告分析了2024年上市险企业绩预增情况。2024年受债牛和股市回暖影响，保险公司净利润普遍提升。非上市寿险公司合计净利润约247亿元，较2023年亏损101亿元显著改善。上市险企新华保险归母净利润预计240-257亿元（+175%-195%）、中国人寿1024-1126亿元（+122%-144%）、中国人保399-444亿元（+75%-95%）、中国太保422-463亿元（+55%-70%）、中国财险295-344亿元（+20%-40%）。虽然短期经营改善，但我们认为股市反弹带来的利润增长和外部融资导致的资本补足并不意味着行业进入景气周期，利差损威胁仍需谨慎应对。

从保险行业整体数据来看，已披露2024年四季度偿付能力报告的59家非上市人身险公司合计实现净利润约247亿元，实现扭亏为盈（2023年为亏损101亿元）；75家非上市财产险公司净利润合计53亿元，同比增长10%。从上市公司已披露的预增公告数据看，新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保、中国财险2024年归母净利润均实现大幅增长。

净利润改善的核心驱动力来自投资端。2024年债券牛市和9月股市大幅反弹带动投资收益显著提升，特别是新会计准则下大量权益资产以公允价值计量且变动计入当期损益（FVTPL），股市上涨直接增厚当期利润。但长期投资压力仍然存在，利率下行趋势未改，投资收益率中枢仍处于下行通道。

保险公司净利润改善主要有三方面短期因素：一是9月股市大幅反弹带来权益投资收益大增，新准则下FVTPL资产直接受益；二是债券牛市带来固收投资收益提升；三是新会计准则下部分资产重分类导致利润确认方式变化。但长期来看，利率中枢下移趋势未改，净投资收益率持续下行，新增及再配置固收资产收益率显著承压。

偿付能力方面，2024年末保险行业综合偿付能力充足率199.4%、核心偿付能力充足率139.1%，相比2023年末均有一定改善，主要受偿付能力监管标准放宽和2023-2024年保险公司发债高峰补充资本影响。2023-2024年险企发债规模持续处于高位，2024年发行规模约1175亿元。我们认为，长期来看保险公司仍需通过稳健经营内生驱动偿付能力改善。

尽管2024年业绩亮眼，但低利率环境下保险业仍面临深刻的结构性挑战。一是利差损风险持续积累，十年期国债收益率降至1.76%历史低位，新增固收资产收益率持续下行，存量高成本保单利差空间持续压缩。二是不良机构风险处置压力不减，保险保障基金余额约2431亿元，接管能力受限，部分风险机构开始由行业头部公司联合出资支持托管，存在风险向头部公司传导的可能。

上世纪90年代利差损风波中平安和太保的高预定利率保单至今仍未完全消化，当前行业规模远超90年代，一旦风险形成处置难度将更大。我们认为，目前行业短期经营虽然改善，但长期仍面临较大压力。

面对低利率环境，保险公司需加强资产负债管理，降低负债成本，发展分红险等浮动收益产品。监管建立预定利率动态调整机制有助于防范利差损风险。建议关注资产负债匹配能力强、成本管控优势明显的头部险企。风险提示：长端利率趋势性下行、股市持续低迷、新单保费增速明显放缓。

上市险企2024年业绩预增情况

公司	2024E归母净利润（亿元）	同比增幅	核心驱动
新华保险	240-257	175%-195%	股市反弹+债牛
中国人寿	1,024-1,126	122%-144%	投资收益提升
中国人保	399-444	75%-95%	投资收益+承保改善
中国太保	422-463	55%-70%	投资收益提升
中国财险	295-344	20%-40%	承保盈利稳定