燃气轮机被誉为"皇冠上的明珠"，其产业链涉及从上游原材料制备、中游零部件精密制造到下游整机组装及应用多个环节。广发证券报告指出，目前我国燃气轮机行业仍处于产业发展初期，但长期成长空间广阔，产业链各环节均有望孕育优质配套企业。从上游高温合金到中游涡轮叶片、再到下游整机制造，国产替代进程正在加速推进。

燃气轮机生产研制包括最源头的基础研究设计、上游原材料制备、中游零部件制造、下游整机组装及应用等环节。产业链主要由原材料供应商、零部件生产商和整机制造商组成。上游材料主要包括高温合金、特钢、铝合金、钛合金、复合材料、热障涂层等，其中高温合金是最核心的材料，用于承受1200℃以上的高温工况。中游以零部件精密制造为核心，包括压气机叶片、涡轮叶片、盘、燃烧室、轴承等，其中涡轮叶片是技术难度最高的部件。下游整机制造将各零部件整合组装，最终应用于发电、油气运输、船舶动力等领域。

燃气轮机工作温度高达1200℃（工业和船用）至1350℃（航空用），材料以高温合金为主。高温合金可分为变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金。变形高温合金主要供应企业有抚顺特钢和宝钢股份，用于压气机叶片、盘等零部件；铸造高温合金主要供应企业有航材股份、钢研高纳、图南股份、隆达股份，用于涡轮叶片等核心热端部件。钛合金供应企业包括宝钛股份、西部超导等；复合材料生产商包括光威复材、火炬电子等；热障涂层供应商包括矿冶科技集团、中国农机院等。上游材料国产供应体系已基本完善。

表4：燃气轮机产业链关键环节及代表企业

产业链环节	细分领域	代表企业
上游材料	变形高温合金	抚顺特钢、宝钢股份
	铸造高温合金	航材股份、钢研高纳、图南股份、隆达股份
	钛合金	宝钛股份、西部超导
中游零部件	涡轮叶片（铸造）	航发动力、应流股份、万泽股份、江苏永瀚
	压气机叶片（锻造）	航亚科技、无锡透平、中航重机
	控制系统	614所、航发控制
下游整机	重型燃机	东方电气、上海电气、哈尔滨电气
	轻型/舰船燃机	中国航发、中国船舶703所

叶片是燃气轮机中技术难度最高的零部件。压气机叶片主要采用锻造工艺，供应商有航发动力、无锡透平、航亚科技、中航重机等。随着中国锻造技术不断提升，国产锻造叶片已具备全球竞争力，国际航空发动机巨头加大了对中国锻造叶片的采购力度，锻造叶片产业正向中国转移。涡轮叶片主要采用铸造工艺，工作环境极其恶劣——入口温度超1600℃，需承受高温燃气冲刷、温度交变、高转速离心力等，要求材料具备蠕变强度、热机械疲劳强度、抗硫化介质腐蚀等性能。经过多年发展，国内涡轮叶片技术进步显著。航发精铸是国内最主要的涡轮叶片供应商；应流股份、万泽股份、江苏永瀚实现技术突破，成功进入中国航发供应商序列。应流股份2023年新接"两机"订单超6亿元，率先通过国家"两机专项"大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片验收并批量交付。

下游整机制造企业包括东方电气、上海电气、哈尔滨电气、中国航发等。东方电气燃机业务收入2023年达37.89亿元，同比增长106.94%，增长迅猛。国内整机企业从三个维度打开成长空间：第一，国产替代——从F级50MW到300MW级突破，未来有望向更大功率等级延伸；第二，出海——CGT25-D型燃机出口俄罗斯实现零突破，后续订单持续拓展；第三，氢能燃机——国电投、杭汽轮、上海电气等开展掺氢/纯氢示范项目，前瞻布局下一代技术。投资标的方面，整机环节重点关注东方电气、上海电气；零部件环节重点关注应流股份（高温合金叶片）、豪迈科技（大型零部件）、联德股份（精密铸造）。