国信证券应流股份深度报告显示，燃气轮机高温合金透平叶片长期依赖进口的局面正在被打破。应流股份凭借关键核心技术突破，已成为国家航空发动机和燃气轮机耐高温叶片"一条龙"应用计划示范企业，全面覆盖供应海内外龙头客户。在国内市场，公司已切入中国重燃、上海电气、东方电气、航发燃机等核心供应链；在海外市场，实现对西门子、贝克休斯、安萨尔多等燃机巨头的稳定批产交付，国产替代与全球配套双轮驱动格局成型。

燃气轮机热端部件（尤其是透平叶片）长期被视为"制造业皇冠上的明珠"，其制造涉及高温合金材料、精密铸造、气冷设计、热障涂层等多学科交叉技术。全球范围内，该市场主要由欧美专业铸造企业主导。应流股份自上市起即布局深耕两机叶片铸造，通过自主研发掌握了高温合金定向凝固、单晶铸造等核心工艺，实现了从材料配方到成品交付的全链条能力。公司承担燃机叶片国产化任务，在多个重点燃机型号上取得突破性进展，打破海外长期垄断格局。

国内燃气轮机产业正处于从"引进消化"到"自主研制"的关键转型期。应流股份已全面切入国内主流燃机企业供应链，核心客户包括中国重燃（国家重型燃气轮机研制主体）、上海电气（安萨尔多技术路线）、东方电气（三菱技术路线）、航发燃机（航空发动机衍生燃机）、龙江广瀚（中船重工燃机平台）、哈尔滨汽轮机等。公司为上述客户提供高温合金透平叶片、导叶、机匣等热端核心部件，在多个国产化替代型号中实现独家或主供地位。2024年Q3合同负债同比大增203.59%至1.71亿元，表明国产燃机叶片订单进入集中释放期。

在海外市场，应流股份已实现对全球三大燃机巨头——西门子（Siemens）、贝克休斯（Baker Hughes，原GE油气）、安萨尔多（Ansaldo Energia）的稳定批产交付。公司与上述客户建立了长期战略合作关系，签署长期采购协议保障批量供应。海外燃机巨头对中国供应商的认证周期通常长达3-5年，涵盖材料性能验证、制程审核、批量试制、小批量交付等多个阶段。应流股份通过严苛的供应商认证并实现稳定批产，意味着公司在技术能力、质量体系、交付稳定性等方面已与国际一流水平接轨，形成了先发卡位优势。

据《Gas Turbine World》预测，未来10年全球新燃气轮机订单超过1370亿美元，年维修市场约235.52亿美元。叶片作为燃机热端核心消耗件，在新机价值和维修市场中占比约15%-20%，对应年均叶片及热端部件市场空间约200-300亿美元。当前全球燃机叶片市场仍由欧美企业主导，包括PCC（精密铸件）、Doncasters、Howmet等。国内燃机叶片国产化率不足20%，尤其在F级、H级重型燃机高温叶片领域国产化率更低。随着国内燃机自主化进程加速和海外燃机巨头降本需求提升，国内精密铸造企业迎来国产替代与全球份额提升的双重窗口期。

表：应流股份燃机叶片主要客户覆盖情况

客户区域	核心客户	供应产品	合作状态
国内	中国重燃、上海电气、东方电气	透平叶片、导叶、机匣	批量交付/多个型号独供
国内	航发燃机、龙江广瀚、哈尔滨汽轮机	高温合金热端部件	批量交付
海外	西门子（Siemens）	燃机叶片、机匣	稳定批产、长期战协
海外	贝克休斯（Baker Hughes）	燃机热端部件	稳定批产
海外	安萨尔多（Ansaldo Energia）	燃机叶片	稳定批产