A股品牌服饰在2024-2025年呈现明显的分化格局。24年森马服饰以+27.4%涨幅领跑A股品牌，水星家纺+19.1%、海澜之家+11.6%；25年初至今罗莱生活+17%领涨，海澜之家延续稳步上涨。业绩层面，家纺及男装龙头表现较优——罗莱/水星收入逆势正增，比音/海澜收入表现稳健。估值方面，A股品牌PE由11X抬升至13X，以旧换新补贴政策预期驱动估值率先修复。国泰海通证券认为，品牌个股分化将持续，家纺补贴政策落地和渠道精细化改革是核心变量。

24年A股品牌服饰涨跌幅中位数为-2%，森马服饰以+27.4%涨幅领跑行业，其次为水星家纺（+19.1%）、七匹狼（+16.9%）、海澜之家（+11.6%）。从估值看，A股品牌估值中位数由11X抬升至13X，以旧换新补贴等政策预期带动估值率先于基本面修复。

25年初至今板块涨跌幅中位数为+2%，家纺龙头罗莱生活涨幅达+17%领涨，海澜之家延续稳步上涨态势。因25Q1品牌服饰高基数叠加消费需求仍相对疲软，多数盈利预测较年初有所下修，当前股价上涨仍以预期驱动的估值修复为主导。

24年消费需求偏弱，品牌表现分化。Q4收入端大众服饰>男装>家纺>女装，利润端家纺>大众服饰>男装>女装。家纺龙头线上毛利率普遍抬升（罗莱+1.1pct、富安娜+2.3pct、水星+3.3pct），带动毛利率稳中有增，盈利较优。男装龙头海澜/报喜鸟/比音勒芬逆势开店，24年总门店数增低单，受毛利率下降及经营杠杆拖累短期业绩承压。

25Q1高基数下销售普遍面临压力，个股延续分化。家纺及男装龙头表现较优：受益于家纺补贴及婚庆需求改善，罗莱/水星收入逆势正增；得益于持续净拓店及新业务并表，比音/海澜收入表现稳健。同时上述品牌毛利率及费率管控较优，盈利相对稳定。

品牌拓店表现分化，男装及休闲服饰龙头2024年逆势净拓店彰显信心。2024年海澜之家门店同比+301家（YOY+4%），森马服饰净增388家（+5%）、报喜鸟净增54家（+3%）、比音勒芬净增39家（+3%），多以直营门店拓展为主，把握弱消费背景下渠道低成本拓展时机。

分渠道看，2024年超半数A股品牌线上表现优于线下。海澜之家线上收入高增35.6%（收入占比+6pct），比音勒芬+35.0%（+1.1pct），成为收入增长重要引擎。家纺龙头线上毛利率提升（罗莱+1pct/富安娜+2pct/水星+3pct），而线下毛利率承压，线上盈利韧性优于线下。

品牌服饰三条主线：运动户外景气赛道（安踏体育、特步国际、滔搏）、逆市拓店及渠道精细化改革（海澜之家）、高股息家纺龙头（罗莱生活、水星家纺、富安娜）。家纺板块股息率突出：罗莱生活6.6%（分红比例115%）、富安娜7.7%（96%）、水星家纺5.5%（64%），高股息配置价值显著。