交银国际民营医疗服务深度报告指出，港股和A股民营医疗服务板块平均前瞻市盈率均已低于历史均值1个标准差以上，处于过去五年最低水平。在经历了两年多的股价下行后，板块估值极具投资吸引力。人口老龄化趋势深化、医保支付改革边际影响减弱、政策持续支持社会办医，多重因素共振下，民营医疗服务板块有望迎来估值与业绩的双重修复合。本文基于交银国际研报，全面分析民营医疗服务板块的投资逻辑与细分赛道机会。

港股民营医疗服务板块平均前瞻市盈率已降至8.3倍，低于历史均值1个标准差以上，为过去五年最低水平。即使考虑业绩增速下修因素，港股前瞻PEG倍数也仅有0.4倍，同样远低于历史平均水平。A股民营医疗服务板块平均前瞻市盈率约为29.0倍，同样处于历史底部区间。

板块主要上市公司中，大部分2024年预期收入增速相比2023年有所下滑，主要受部分地区医保坏账率增加、DRG/DIP改革持续落地、2023年高基数效应等因素影响。但随着这些影响逐渐常态化，各公司的内生增速有望从2025年起逐步修复。以海吉亚医疗为例，2024年内生收入增速不到5%，但2025年有望恢复至18%。

中国65岁及以上人口数量从2013年的1.33亿增长至2023年的2.17亿，CAGR达5.0%，占总人口比例从9.7%快速上升至15.4%。1962-75年出生潮人群每年新生儿数量在2,000万人以上，未来十年内每年将有至少近2,000万人口达到65岁。全国60岁及以上老年人口预计2033年超过4亿。

随着人均可支配收入从2013年的1.8万元增长至2023年的3.9万元，患者对创新药和医疗服务的购买力和购买意愿不断增强。人口结构变化是板块成长的关键长期驱动力，心脑血管、骨科、肿瘤、内分泌/代谢、神经系统、眼病等年龄相关疾病专科有望迎来较快的需求增长。

2024年是DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的最后一年，DRG/DIP 2.0分组方案持续优化分组策略，医保资源进一步向外科手术项目倾斜，基金预付机制也有望改善医院现金流。各家上市公司旗下医疗机构对于DRG/DIP分组和治疗手段选择越来越纯熟，短期内医保支付改革的边际影响正逐步减弱。

国家持续推出利好民营医疗服务的政策，坚定不移地支持社会办医。2024年7月《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》明确提出“引导规范民营医院发展”。2023年全国医保基金累计结余4.8万亿元，可支撑1.7年的支出，医保基金整体运行稳健。

交银国际对专科的偏好排序为中医>肿瘤>眼科>口腔>妇产>辅助生殖>骨科/康复>美容。中医诊疗服务受益于多项利好政策、轻资产诊所模式便于扩张、人口老龄化推动需求持续扩张；肿瘤专科对资产和技术投入要求较高，但作为高度年龄相关疾病，有望受益于老龄化趋势和治疗手段创新；眼科、口腔等轻资产模式易扩张，但竞争加剧需持谨慎态度；美容专科进入壁垒低、同质化竞争日趋加剧，且消费属性较强，后续受整体环境和政策变化影响较大。

民营医院专科偏好排序

排名	专科	看好/谨慎原因
1	中医	多项利好政策、轻资产扩张、老龄化推动需求
2	肿瘤	高度年龄相关疾病、进入壁垒高、强者恒强
3	眼科	轻资产扩张空间大、老龄化+眼病诊疗意识提升
4	口腔	轻资产易扩张、改革影响出清
5	妇产/辅助生殖	政策利好有望落地、需求端面临不确定性
6	骨科/康复	短期改革压力较大、供需结构相对稳定
7	美容	同质化竞争加剧、消费属性强、监管趋严