华创证券明阳智能深度报告指出，公司是国内率先突破欧洲海风市场的整机商。2024年以来，公司签约欧洲订单超9GW：德国296MW固定式海风、意大利2.8GW漂浮式海风、英国6GW漂浮式海风。公司2023年海风新增装机市占率41%位列国内首位，累计出口风机585.9MW（国内排名第四），已连续三年实现海风出口。海外整机商盈利承压（SG风电利润率-14.9%），中国风机出口迎历史性机遇。

据GWEC预测，2026-2030年海外新增海风装机将由12.2GW增长至31.8GW（CAGR 26.9%），欧洲市场为主要增量来源（8.4→22.7GW，CAGR 28.2%）。海外陆风2024-2028年新增装机将由43.1GW增长至70.5GW（CAGR 13.1%），增速较2019-2023年（4.7%）显著提升。亚太（除中国）2024-2028年均增量12.4GW（较2019-2023年的5.1GW翻倍），非洲/中东年均增量3.8GW（较1GW翻倍增长）。海外风电需求高景气叠加国内风机价格企稳回升，中国整机商出海迎来量价齐升的历史机遇。

海外整机商正处于转型期，为国内企业出口创造窗口。Vestas 2024Q1-Q3风电业务息税前利润率仅0.3%，SG 2024财年风电业务特殊项目前利润率为-14.9%，盈利压力下市场开拓或受影响。价格对比方面，2024Q1-Q3 Vestas海/陆销售单价分别为9307/7883元/kW，SG海/陆销售单价分别为11440/6947元/kW。海外海/陆风机均价分别为国内的3/5倍以上，国内企业成本优势显著。2023年国内风机出口量3.7GW（同比+60.3%），其中亚太/非洲贡献主要增量（2.3/0.9GW，+44.5%/+1775%）。近三年出口美洲均为拉美国家，已连续多年实现向智利/巴西出口。

明阳智能出海在欧洲市场取得突破性进展。2022年出口意大利30MW海上风机，实现中国整机商在欧洲市场的首秀。2024年以来签约欧洲订单：巴西246.25MW陆风（4/6.25MW机型，2024年1月）、德国296MW固定式海风（18.5MW机型，Waterkant项目，2024年7月）、意大利2.8GW漂浮式海风（18.8MW机型，Med Wind项目，2024年8月）、英国6GW漂浮式海风（Cerulean Winds项目，2024年11月），总规模超9GW。其中意大利和英国漂浮式海风订单合计8.8GW，彰显公司在深远海漂浮式风电领域的全球技术竞争力。未来三年公司海外风机交付量累计有望达4GW以上。截至2023年公司累计出口风机585.9MW（国内排名第四），且已连续三年实现海风出口（越南、意大利、日本），出口经验丰富。

欧洲海风订单将成为明阳智能2025-2027年业绩的重要增量来源。德国296MW固定式海风预计2025年交付，意大利2.8GW漂浮式海风、英国6GW漂浮式海风预计2026年起分批交付。海外风机销售单价远高于国内（欧洲海风均价约9300-11440元/kW，国内约2748元/kW），海外订单毛利率预计显著优于国内。假设海外海风均价8000元/kW、毛利率25%-30%，4GW海外交付量对应营收约320亿元、毛利约80-96亿元。欧洲批量订单不仅贡献业绩增量，更具品牌背书意义——进入欧洲海风市场是对公司技术和产品质量的最高认证。公司2024-2026年归母净利润预测分别为8.2/25.2/32.2亿元，海外订单交付将是业绩高增的关键驱动。

表：明阳智能欧洲海风订单汇总

签约时间	项目	容量	国家	单机容量	类型
2024年1月	巴西陆风	246.25MW	巴西	4/6.25MW	陆风
2024年7月	Waterkant	296MW	德国	18.5MW	固定式海风
2024年8月	Med Wind	2.8GW	意大利	18.8MW	漂浮式海风
2024年11月	Cerulean Winds	6GW	英国	—	漂浮式海风