民生证券美国财政研究专题报告从“收”“支”两端详细分析了当前美国财政高赤字的来龙去脉。收入端，2024财年财政收入4.92万亿美元，个人所得税占49.3%，工资税34.7%，企业所得税10.8%，关税仅1.6%（790亿美元）。支出端，财政支出6.8万亿美元，强制性支出占73.7%，其中社保医保和医疗补助占45.6%。净利息支出较上一财年大幅增长33.7%，是财政支出增长最快的项目。从历史趋势看，强制性支出不断增长挤压自由裁量支出空间——自由裁量支出占比从1962年的67.5%降至2024年的26.3%。老龄化+高利率双重压力下，美国财政结构恶化趋势短期难以逆转。

2024财年财政收入4.92万亿美元（+10.8%）。个人所得税占49.3%（2.43万亿美元），工资税占34.7%（1.71万亿美元），企业所得税占10.8%（0.53万亿美元），其他收入占5.2%。从长期趋势看，企业所得税占比趋势性下降（从20%降至11%），个人所得税占比横向波动（45%-50%）。关税占比长期在2%以内，2018-19年特朗普关税事件仅令占比提升约1个百分点。若全靠加关税抵消企业所得税从21%降至15%的影响（减收约1500-2000亿美元/年），需将加权平均关税税率提升至当前的3倍，实操难度大。

2024财年财政支出6.8万亿美元。社会保险占比21.6%，保健14.0%，净利息支出13.4%，医疗保险12.6%，国防12.1%。净利息支出较上一财年增长33.7%，是增速最快的支出项。分部门看，卫生与公众服务部（含Medicare/Medicaid）占比约22%，社保局约18%，财政部约14%（主因净利息支出同比+18.3%），国防部约13%。能源部开支增长31.6%，反映拜登政府对新能源项目支持。从历史趋势看，强制性支出占比从1962年的32.5%升至2024年的73.7%，社保医保和医疗补助从13.1%升至45.6%。自由裁量支出从67.5%降至26.3%，进一步削减空间极其有限。

美国财政结构恶化受两大结构性因素驱动。老龄化：社保和医保支出与人口结构密切相关，随着美国人口老龄化，社保支出/GDP比重趋于上升。在发达国家中，美国老年化程度相对较低，但趋势明确向上。高利率：净利息支出/GDP从疫情前的约1.5%升至2024年的3.1%，且在高利率环境下持续增长。CBO预测显示，净利息支出负担将进一步上升，持续挤压自由裁量支出空间。特朗普任期内，企业所得税/GDP比例下降，净利息支出负担上升，财政“收少支多”格局难以逆转。预计2025年赤字率边际下降至6.2%-6.4%，但长期财政可持续性仍是重大隐忧。