煤电行业正迎来政策与成本的双重利好。2024年前三季度，在动力煤价格同比下降4.23%的推动下，申万火力发电板块归母净利润同比提升12.10%至614.01亿元。与此同时，煤电容量电价机制全面落地，合规煤电机组可通过容量电费回收固定成本（全国统一标准330元/千瓦·年）。东莞证券认为，煤电装机稳步增长、燃料成本下行、容量电价托底三重因素共振，煤电行业正进入良性发展阶段。

在一系列政策支持下，我国煤电项目建设有序推进。2023年底煤电装机容量达11.65亿千瓦，同比增长3.4%，2019-2023年年均复合增速为2.9%。2024年全国能源工作会议要求“合理布局支撑性调节性煤电，加快电力供应压力较大省份已纳规煤电项目建设，力争尽早投产”。《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》同样强调“合理规划建设保障电力系统安全所必需的调节性、支撑性煤电”。煤电装机稳步增长为保障电力安全稳定供应提供了坚实基础。

2023年11月，国家发改委、国家能源局建立煤电容量电价机制，在原有电量电价基础上新增容量电价。用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为每年每千瓦330元。2024-2025年，河南、湖南、重庆、四川、青海、云南、广西按165元/千瓦执行（回收比例50%），其他地区按100元/千瓦执行（回收比例30%）。合规在运的公用煤电机组可获得容量电费，燃煤自备电厂及不符合国家规划的机组不适用。煤电容量电价机制助力符合条件的煤电企业回收固定成本，有助于煤电行业健康运行。

表1：2024-2025年各省级电网煤电容量电价对比

地区	容量电价（元/千瓦·年）	固定成本回收比例
河南、湖南、重庆、四川、青海、云南、广西	165	50%
其他地区	100	30%

煤电企业采购煤炭以长协煤为主，并根据需求补充市场现货煤。CCTD秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价根据现货价与长协价加权平均计算，2024年前三季度该指标平均值为732.69元/吨，同比下降4.23%。2024年长协价均值701.17元/吨，现货价均值862.27元/吨，长协价明显低于现货价。动力煤价格下降直接降低了煤电企业的燃料成本——大唐发电、华能国际发电燃料成本占总成本约七成。皖能电力2024年度业绩预告提到，由于煤炭价格下跌、发电量上涨，公司2024年归母净利润同比提升39.91%-57.40%。

东莞证券建议关注煤电行业三大标的。华电国际（600027）是中国装机容量最大的上市发电公司之一，90%以上火电机组为300兆瓦及以上大容量机组，600兆瓦及以上装机占比51.36%，高于全国平均水平，2024E PE 8.5倍。国电电力（600795）是国家能源集团常规能源发电业务整合平台，60万千瓦以上煤电机组69台占煤电装机70.68%，2024E PE 7.7倍。湖北能源（000883）是湖北省能源保障平台，已投产4台100万千瓦超超临界发电机组占火电装机60.33%，2024E PE 11.4倍。三家公司在煤电装机增长、容量电价落地和煤价下行中均显著受益。