氯碱和氟化工成为2025年一季度基础化工行业中景气度提升最为显著的子行业。中银国际证券化工行业2025年一季报综述指出，氯碱子行业归母净利润同比增长132.21%，氟化工同比增长93.63%，在33个子行业中增速分列第一和第二。氟化工毛利率同比提升7.64个百分点居各子行业之首，氯碱毛利率同比提升3.19个百分点。配额约束叠加需求提振，氯碱和氟化工行业的供需格局持续优化，盈利能力显著改善，景气上行趋势有望延续。

2025年一季度，氯碱子行业归母净利润同比增长132.21%，在33个基础化工子行业中增速最高。营收也实现了正增长，反映行业量价齐升的态势。

氯碱行业盈利的大幅回升主要受益于供给格局的持续优化。近年来，氯碱行业新增产能受到严格限制，落后产能加速退出，行业集中度持续提升。在需求端保持稳定的情况下，供给的收缩推动氯碱产品价格回升，行业盈利能力显著改善。

毛利率同比提升3.19个百分点至16.10%，ROE（摊薄）同比提升0.60个百分点至1.03%。营运指标方面，应收账款周转率从6.96次提升至8.22次，存货周转率从2.41次提升至2.41次，经营效率保持稳定。

从氯碱行业的产品结构来看，烧碱和PVC是两大核心产品。烧碱受益于氧化铝等下游需求的稳定增长，价格维持较高水平；PVC在房地产政策托底的背景下，需求有望逐步回暖。供给端的新增产能受限为氯碱行业提供了持续的景气支撑。

氯碱与氟化工Q1核心指标对比

指标	氯碱	氟化工
归母净利润增速	+132.21%	+93.63%
毛利率同比变化	+3.19pct	+7.64pct
ROE同比变化	+0.60pct	+0.93pct
主要驱动	供给格局优化	配额约束+需求提振

氟化工子行业2025年一季度归母净利润同比增长93.63%，在33个子行业中增速排名第二。毛利率同比提升7.64个百分点至24.77%，提升幅度居各子行业之首。ROE（摊薄）同比提升0.93个百分点至2.48%。

氟化工行业景气度的持续上行主要受益于配额约束政策的推动。根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，中国从2024年开始对HFCs（氢氟碳化物）实行配额管理。配额约束有效限制了氟化工产品的供给，推动行业供需格局改善。

从产品端来看，制冷剂是氟化工行业的核心产品。在配额约束下，三代制冷剂的供给受到严格限制，而下游空调、汽车等领域的需求保持稳定增长，供需偏紧格局推动制冷剂价格持续上行。氟化工企业的盈利能力因此大幅改善。

营运指标方面，氟化工行业应收账款周转率从1.89次提升至1.94次，存货周转率从1.28次提升至1.28次，经营效率稳定。随着配额政策的持续执行和下游需求的稳步增长，氟化工行业的高景气度有望延续。

除了氯碱和氟化工外，食品及饲料添加剂（+70.07%）、其他化学原料（+68.74%）、农药（+63.72%）、膜材料（+59.27%）、钾肥（+46.64%）、合成树脂（+46.25%）等子行业归母净利润也实现了较大幅度的同比增长，景气修复面正在从局部向全局扩散。

从投资角度看，氯碱和氟化工行业的高景气具备较强的持续性。氯碱行业的供给格局优化是长期趋势，新增产能受限将持续支撑行业盈利；氟化工的配额约束政策具有法律强制力，供给端约束的持续性较强。

中银证券建议关注配额约束叠加需求提振的氟化工行业，推荐巨化股份等龙头公司；关注需求复苏下龙头公司的业绩弹性，推荐万华化学、华鲁恒升、卫星化学等；关注维生素景气度有望维持高位的新和成等。