民生证券报告指出，硫磺回收是现代煤化工项目气体净化环节的必备配套工程。煤化工装置采用低温甲醇洗技术产生的酸性气具有硫化氢浓度低、二氧化碳含量高的特点，需通过克劳斯法进行硫回收处理。三维化学作为国内硫磺回收工程设计、总承包的龙头企业，累计完成232套装置、总规模1226万吨/年。随着新疆超5000亿元煤化工投资的落地，硫磺回收工程市场将迎来新一轮需求释放。

在煤化工项目中，原料煤经气化、变换、低温甲醇洗净化后，会脱出含硫酸性气体，必须送硫回收装置制备硫磺【1†L195-L197】。与炼油和天然气装置不同，煤化工硫回收具有三大特点：装置规模较小（硫磺产量一般在10-30千吨/年）、酸性气体浓度偏低且成分复杂（硫化氢浓度仅20%-30%）、酸性气体浓度不稳定（受煤种波动影响）【1†L400-L405】。目前应用于煤化工领域的硫回收工艺主要有克劳斯尾气处理工艺、超级克劳斯工艺和超优克劳斯工艺【1†L405】。根据煤中总硫质量分数按0.5%-1.5%计，大多数煤化工项目对应的硫回收装置硫黄生产能力为15-120吨/天，折年产硫黄5-40千吨【1†L407】。随着新疆超5000亿元煤化工项目投资的落地，硫磺回收装置作为每一个煤化工项目的必备配套环节，市场需求将同步释放。

三维化学前身由齐鲁石化胜利炼油设计院改制而来，拥有自主“无在线炉硫磺回收工艺技术”，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司【1†L410-L411】。公司拥有一系列针对石油化工、煤化工、天然气等不同行业的深度脱硫技术，在硫磺技术领域拥有相关专利技术30项，其中发明专利18项，被誉为硫磺回收“专家”【1†L413】。截至2023年12月31日，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计232套，装置总规模1226万吨/年【1†L413-L415】。从行业竞争格局看，国内硫磺回收领域主要技术厂商包括中国石油化工股份有限公司、山东三维化学集团股份有限公司、中石化炼化工程股份有限公司、中国石油工程建设有限公司、中国石油天然气股份有限公司、中石化南京工程公司等【1†L367-L369】。

表：硫磺回收领域主要技术厂商

排名	申请人/单位	技术特点
1	中国石油化工股份有限公司	炼化一体化硫回收技术
2	山东三维化学集团股份有限公司	无在线炉硫磺回收工艺，232套业绩
3	中石化炼化工程股份有限公司	大型炼化项目配套
4	中国石油工程建设有限公司	油气田硫回收
5	中国石油天然气股份有限公司	油气田硫回收

硫磺回收装置虽然单体投资规模不及气化装置，但作为每一个煤化工项目的必备环节，其市场需求随项目数量增长而稳定扩张。从煤制油项目工程造价结构看，净化装置（含硫回收）平均占工艺生产装置投资的15.13%【1†L360-L361】。以新疆拟在建煤制油500万吨、煤制天然气300亿方/年、煤制烯烃870万吨/年的规模测算，硫磺回收及相关净化装置的工程市场规模可观。三维化学工程总包业务2023年收入4.73亿元，毛利率28%【1†L424】。民生证券预计，受益于新疆煤化工建设需求的快速增长，三维化学硫磺回收相关工程业务将迎来快速增长期，2025-2026年工程总包业务收入增速有望达60%【1†L426】。除三维化学外，镇海股份在硫磺回收领域也拥有较为丰富的业绩经验，近年来中标了福建福海创2×6万吨/年硫磺回收EPC项目和大榭石化3万吨/年硫磺回收EPC项目【1†L449-L451】。

随着环保要求日趋严格，硫回收技术持续升级。超优克劳斯工艺是在超级克劳斯工艺基础上新开发的工艺，适用的酸性气浓度范围更广，有害物质排放更少【1†L405】。根据硫化氢浓度的不同，硫黄回收操作分为低硫工况（硫化氢浓度25%-35%）和高硫工况（35%-45%，有的超过50%）【1†L407】。煤化工酸性气具有硫化氢浓度低、二氧化碳含量高（40%-60%）的特点，对硫回收工艺的适应性和效率提出了更高要求【1†L405】。拥有自主核心技术和丰富工程业绩的企业在这一领域构筑了较高的竞争壁垒。民生证券认为，在新疆煤化工大发展的背景下，具备硫磺回收核心技术专利和工程总包能力的企业将率先受益，建议关注三维化学、镇海股份等相关标的【1†L435】。