锂行业正经历残酷的出清过程。民生证券有色金属行业报告指出，因锂价持续下行，24年澳矿Finniss、Bald hill、Pilbara相继出现减停产，南美盐湖提锂龙头SQM 3万吨扩产项目由2025年推迟至2026年，多个盐湖项目延后2-3年投产。中性假设下，2025年全球锂供给163.3万吨，需求151.0万吨，过剩量12.3万吨，过剩/需求仅8.1%，相对澳矿出清之前行业格局明显改善。成本支撑显现，锂价逐步寻底。本文从供给出清、供需平衡和成本曲线三个维度，解析锂行业的底部特征与投资机会。

锂价下行对全球锂供给产生了显著影响。澳矿方面，2024年Finniss、Bald hill、Pilbara相继出现减停产，主要澳矿现金成本处于高位，在当前锂价下大部分矿山盈利较差，存在进一步减停产可能。南美盐湖方面，SQM 3万吨扩产项目投产时间由2025年推迟至2026年；Arcadium旗下Fénix项目1万吨产能延期至28H1投产，Sal de Vida一期1.5万吨由24年中延期至26H2；Cauchari项目2.5万吨从27H2延期至28年后；Argosy旗下Rincon 2000吨产能24Q3暂停运营；Galan旗下HMW一期0.54万吨由25H1推迟至26H1。锂价下行对南美盐湖新规划产能的投资决策影响已经开始，加上较高的投资强度，未来该区域供给增速或将放缓。

民生证券对2025年全球锂供需进行了三种情景假设。乐观假设下，2025年全球锂供给168.3万吨，需求151.0万吨，过剩量17.4万吨；中性假设下，供给163.3万吨，过剩量12.3万吨，过剩/需求仅8.1%；悲观假设下，供给156.2万吨，过剩量5.2万吨。相对澳矿出清之前，行业格局明显改善。即使在乐观假设下，2025年过剩量也仅为17.4万吨，远低于此前市场预期。2026年过剩量在三种假设下分别为15.9/10.6/0.6万吨，行业供需正加速走向平衡。

在供需过剩的下跌周期中，大型矿山的停产或减产是行业触底的重要标志。根据民生证券绘制的2025年全球锂行业成本曲线，2025年锂行业总需求对应的现金成本为6.2万元/吨LCE，完全成本为8.0万元/吨LCE。在当前锂价下，大部分企业盈利能力已经大幅压缩，不少企业面临亏损压力。行业出清已经开始，矿山减停产现象接踵而至，成本支撑较强，锂价逐步寻底。值得注意的是，南美盐湖实际成本被低估，新增产能释放或不及预期。

锂价触底阶段，关注具有成本优势和产量弹性的标的。藏格矿业（000408.SZ）2024年EPS 1.64元，25E EPS 1.86元，具备盐湖提锂低成本优势；中矿资源（002738.SZ）拥有海外锂矿资源布局；永兴材料（002756.SZ）云母提锂成本优势突出；盐湖股份（000792.SZ）国内盐湖提锂龙头；雅化集团（002497.SZ）锂盐加工产能持续扩张。上述标的在行业出清完成后有望率先受益于锂价回暖。

表4：全球锂供需平衡表与成本支撑

情景	2025年供给（万吨LCE）	2025年需求（万吨LCE）	过剩量（万吨）	过剩/需求
乐观假设	168.3	151.0	17.4	11.5%
中性假设	163.3	151.0	12.3	8.1%
悲观假设	156.2	151.0	5.2	3.4%
2025年现金成本支撑	6.2万元/吨LCE			—
2025年完全成本支撑	8.0万元/吨LCE			—