开源证券报告指出，理财子牌照价值在行业出清中持续凸显。2024年下半年共有21家中小银行退出理财市场（在管产品清零），2026年底前未设立理财子公司的银行或面临存量理财业务压降压力。截至2024年末，银行机构理财规模3.64万亿元（占全市场12.15%）。理财子牌照发放节奏明显放缓——2023年仅法巴农银理财开业、浙银理财获批，2024年未有新牌照获批。分级监管体系下，国有行理财子和合资理财公司的合规性较高，整改压力较小；中小银行理财退出加剧结构性资产荒，中高评级券种拥挤度进一步提升。理财子牌照从“数量扩张”转向“质量竞争”。

2024年下半年共有21家中小银行退出理财市场。部分省份要求未设立理财子公司的银行在2026年底前逐步压降存量理财业务规模。银行机构理财规模3.64万亿元（占全市场12.15%），过渡期仍有2年，大部分存量资产或可自然到期。但中小银行理财业务规模效应弱、盈利性不强，自家理财产品带来的客户粘性和中收将消失。未获理财子牌照的银行中，沪农商行（约1800亿元）、成都农商行、中原银行规模排名前三。上市城商行中成都银行、长沙银行获批概率较大，部分农商联合银行也有望申请理财子牌照。

2019年以来理财公司罚单主要围绕估值方法、收益调节、信息披露三大问题。2024年6月国家金融监管总局集中开罚单——建信理财（400万）、中银理财（250万）、招银理财（850万）、平安理财（650万）、信银理财（750万）均因“未能有效穿透识别底层资产”受罚。信银理财罚单涉及“未以公允价值计量相关理财产品投资的金融资产”。理财“分级监管”箭在弦上，拟弱化对理财规模的考核，增加标债投资、减少监管套利。国有行理财子和合资理财公司合规性较高，整改压力较小。后续理财评级监管或将助力理财公司做好“加减法”，合规能力成为理财子牌照价值的重要维度。

5家合资理财公司均已获批QDII额度（汇华理财、法巴农银理财各0.5亿美元）和衍生品交易资格（普通类）。贝莱德建信理财为唯一获得养老理财试点的合资理财公司（试点城市广州和成都，上限100亿元），贝莱德集团作为全球最大养老金专业管理机构可提供国际经验。衍生品方面，5家合资理财公司均获普通类衍生产品交易业务资格，可突破基础类牌照仅限套期保值的限制，灵活运用利率互换、黄金期货等工具构建多资产策略。合资理财具备天然牌照优势，在分级监管体系下有望获批增量业务试点，形成差异化突围。

理财分级监管体系下，国有行理财子和合资理财公司投资风格较符合监管导向，有望受益于理财分级监管体系。工商银行、农业银行、中国银行等受益于合规优势和客群基础。股份行和城农商行理财子则可通过差异化资产获取能力巩固零售客群。已获理财子牌照的中小银行（如杭州银行、宁波银行、江苏银行、南京银行等）在行业出清中持续受益。未获牌照的中小行将加速转型代销渠道，理财子公司牌照价值在存量博弈中进一步凸显。理财行业从“规模竞赛”转向“质量竞争”，头部集中趋势明确。