垃圾焚烧板块的提分红逻辑正在从预期走向大规模兑现。东吴证券研究报告显示，2024年年报成为板块分红提升的集中验证期——绿色动力每股派息同比增长100%、瀚蓝环境每股派息增长67%、军信股份派息总额增长37%且分红比例达95%。随自由现金流持续增厚，永兴股份、中科环保、光大环境、海螺创业等企业同步积极提升分红。行业从规模扩张进入价值兑现期的趋势已然确立。

2024年年报是垃圾焚烧板块分红提升逻辑的集中验证节点。绿色动力全年现金派息4.18亿元，同比增长100%，分红比例达71.45%，同比提升38.23个百分点，远超其24-26年分红比例不低于40%、45%、50%的承诺底线，A股股息率达4.6%、港股股息率高达9.1%。

瀚蓝环境每股派息0.8元，同比增长67%，分红比例39.20%，同比提升11.82个百分点，并承诺24-26年每股派息增速不低于10%。军信股份每股派息同比持平，但派息总额达5.07亿元同比增长37%，分红比例95%同比提升23个百分点，明确长期分红规划不低于50%。永兴股份派息5.40亿元同比增长15%，分红比例65.81%，章程约定23-25年分红比例不低于60%。中科环保派息1.99亿元同比增长35%，分红比例61.96%，承诺24-28年分红比例不低于60%。

2024年垃圾焚烧主要企业分红提升情况

公司	派息变化	分红比例	同比变化	股息率	分红承诺
绿色动力	每股+100%，总额4.18亿	71.45%	+38.23pct	A股4.6%/港股9.1%	24-26年不低于40%/45%/50%
瀚蓝环境	每股+67%	39.20%	+11.82pct	3.23%	24-26年每股派息增速≥10%
军信股份	总额+37%（5.07亿）	95%	+23pct	4.20%	长期不低于50%
永兴股份	总额+15%（5.40亿）	65.81%	+2.12pct	3.75%	23-25年不低于60%
中科环保	总额+35%（1.99亿）	61.96%	+7.38pct	2.60%	24-28年不低于60%
光大环境	总额+5%（14.13亿港元）	41.84%	+11.33pct	5.9%	—
海螺创业	每股+100%	32.84%	+19.56pct	6.0%	—

板块大规模提分红的底气来自自由现金流的系统性增厚。2024年垃圾焚烧板块经营性现金流净额157亿元同比增长15%，资本开支91亿元同比下降16%，自由现金流从2023年的27亿元显著增至66亿元。经营性现金流高增叠加资本开支持续下行，为分红提升提供了充足的资金来源。

从资本开支趋势看，垃圾焚烧行业新增招投标规模自2020年以来持续下行，2024年板块资本开支/总资产的比例已降至4.5%，较2019年17.6%的高点大幅下降。随着行业进入成熟期，新增项目减少，存量项目运营稳定，资本开支强度预计将持续保持在低位。自由现金流的持续累积将使板块具备持续提升分红比例的客观能力。

政策层面，垃圾处理计量收费的推进将进一步理顺行业商业模式，从制度上改善企业的现金流质量。若垃圾处理费回款率提升、国补发放加速、垃圾焚烧费C端收费理顺等积极变量落地，板块净现比将从当前的1.7进一步提升，使得分红潜力加大。

东吴证券测算显示，以2024年板块净利润92亿元、经营性现金流157亿元为基准，在维护性资本开支占总资产1%和2%的两种稳态情景下，板块分红潜力分别可达120%和97%。若C端收费等商业模式改善落地，经营性现金流将进一步增厚，板块分红潜力有望突破当前测算上限。居民付费机制的推广也将降低企业对地方财政回款的依赖，减少应收账款风险，提升现金流的确定性和可持续性。

提分红逻辑的兑现直接推升了垃圾焚烧板块的股息率吸引力。当前主要企业股息率已处于较高水平：光大环境港股股息率5.9%、海螺创业6.0%、绿色动力港股9.1%/A股4.6%、军信股份4.2%、永兴股份3.75%、瀚蓝环境3.23%。

在无风险利率持续下行的宏观环境中，垃圾焚烧板块兼具高股息率与业绩稳健增长的双重属性。2024年板块归母净利润88亿元同比增长13%，运营收入占比持续提升，业绩稳定性增强。随着自由现金流进一步增厚和分红比例的持续提升，板块的高股息特征有望进一步强化，在"资产荒"背景下对价值型资金的吸引力将持续增强。