东吴证券液冷行业深度报告指出，英伟达下一代Rubin系列芯片有望采用浸没式液冷，冷却液是浸没式液冷核心构成，价值量占比接近60%。国际巨头3M宣布2025年底前停止PFAS生产，国产冷却液厂商迎来重大替代机遇。本文基于东吴证券研报，深入分析浸没式液冷冷却液的市场格局与国产替代趋势。

浸没式液冷将服务器元器件完全浸没在冷却液中，通过冷却液循环带走热量，属于接触式液冷。分为单相浸没（冷却液不发生相变）和两相浸没（低沸点冷却液沸腾带走热量）。英伟达下一代Rubin系列芯片功耗将进一步突破机柜1000kW级别，只有浸没式液冷才能解决散热问题。

与冷板式液冷相比，浸没式液冷散热效率更高、空间利用更优，但冷却液成本高、系统改造复杂。随着GPU功耗持续攀升，浸没式液冷从“可选”变为“必选”。国内大厂也已开始试验浸没式液冷，浸没式液冷市场即将开启。

冷却液是浸没式液冷最核心的构成，占价值量约60%。浸没液冷所用介电液体分为油类和氟化液两大类。油类沸点高，只适用于单相浸没，存在易燃、黏性高、兼容性差等缺陷。氟化液种类繁多，可配制成不同沸点——低沸点用于两相浸没，高沸点用于单相浸没。

氟化液综合热性能优秀，兼容性和可靠性好，是浸没液冷的推荐冷却液。全氟碳化合物（PFC）包含全氟烷烃、全氟胺、全氟聚醚，是目前最适合数据中心液冷系统的冷却液。氢氟醚（HFE）温室效应影响小但对信号传输影响较大。

2022年12月，3M宣布将退出全氟和多氟烷基物质（PFAS）生产，努力在2025年底前停止在产品组合中使用PFAS。2023年全球电子氟化液市场销售额65.8亿元，前三大厂商（3M、科慕、索尔维）占有全球约66%份额。3M退出将释放大量市场空间。

随着浸没式液冷市场开启，成本控制成为重要考量，国产厂商有望迎来重大机遇。国产冷却液厂商在性能追赶的同时具备成本和供应链优势，有望在3M退出后快速填补市场缺口。相关国产厂商包括八亿时空、东阳光、新宙邦、巨化股份、润禾材料等。

根据东吴证券测算，浸没式液冷占比从2023年1%提升至2028年50%。全球浸没式液冷市场从2023年1.5亿元爆发至2028年1980亿元。中国浸没式液冷市场从2023年约0.3亿元增长至2028年729亿元。

2027-2028年为浸没式液冷爆发期，主要驱动为英伟达Rubin芯片量产和国内大厂浸没式液冷试验落地。冷却液作为价值量最大环节，市场空间同步爆发。国产冷却液厂商若能在2025-2026年完成产品验证和产能建设，有望在2027-2028年大规模放量。

中国浸没式液冷市场空间测算（亿元）

年份	2023	2024	2025E	2026E	2027E	2028E
全球浸没式液冷市场规模	1.5	6.0	58.9	187.0	842.8	1980.1
中国浸没式液冷市场规模	0.3	1.2	12.4	41.1	193.8	475.2