三氯蔗糖涨价赋予金禾实业的业绩弹性不容忽视。德邦证券研究所研报显示，若金禾实业2025年销量10000吨，三氯蔗糖价格每上涨1万元/吨，公司理论业绩增厚幅度有望达0.75亿元。三氯蔗糖在2021年曾最高触及48万元/吨的价格高点，弹性巨大。行业毛利率已从2024年7月的-15%迅速修复至2025年2月的53%以上。本文基于德邦证券研报，深入分析金禾实业的业绩弹性与涨价受益空间。

金禾实业是三氯蔗糖行业的绝对龙头。据百川盈孚数据，2024年公司产能1.3万吨/年（占行业37.36%），产量约10117吨（占行业50.8%），产能利用率约77.8%。公司2024年实际产量居行业首位，安徽地区（对应金禾实业）2024年产量10117吨。

2025年1月3日，金禾实业在金禾实业滁州总部召集科宏生物、山东康宝、新琪安三家头部企业进行参观沟通，并率先跟进涨价函提涨至25万元/吨。公司在行业协同中发挥核心引领作用，涨价执行力强。

据测算，假设金禾实业2025年实际销量在10000吨左右，三氯蔗糖价格若每上涨1万元/吨，公司理论业绩增厚幅度有望达0.75亿元。若涨价3万元/吨，增厚约2.25亿元；若涨价5万元/吨，增厚约3.75亿元。

三氯蔗糖历史价格曾最高触及48万元/吨（2021年），当前25万元/吨的价格水平距历史高点仍有接近翻倍空间。历史弹性叠加当前供需紧平衡格局，若后续价格继续上行，金禾实业的业绩弹性将极为突出。

2024年8月底头部公司协同停产保价以来，行业盈利水平迅速转好。月度单位毛利从2024年7月最低的-1.54万元/吨迅速攀升至2025年2月的13.70万元/吨；同期月度毛利率从-15.10%大幅改善至53.08%。

行业从深度亏损快速进入高盈利区间，反映协同减产挺价对行业盈利修复作用显著。金禾实业作为行业龙头，同时受益于价格上涨和产能利用率维持高位，盈利弹性有望在行业中最为突出。2025年协同力度有望延续，公司高盈利水平有望维持。

2025年三氯蔗糖供需差预计为-223吨，延续2024年供需紧平衡趋势。供给端头部企业协同力度有望延续，新产能投放更趋谨慎；需求端受益于代糖替代加速及饮料行业增长维持稳健。

在供需紧平衡格局下，三氯蔗糖价格具备较强支撑。即将到来的夏季饮料消费旺季有望带来补库需求，价格或仍有向上空间。金禾实业作为全球产能最大、产量最高的三氯蔗糖企业，将充分受益于行业景气上行。

三氯蔗糖单位成本呈持续下降趋势，2024年8月以来从约10万元/吨降至约7.5万元/吨。原材料价格回落叠加规模效应，行业成本端持续优化。成本下降叠加价格上涨形成“剪刀差”，进一步放大了金禾实业的盈利弹性空间。

综合来看，金禾实业受益于三重利好：价格上行、成本下行、销量稳定。在供需紧平衡格局和行业协同力度延续的背景下，公司2025年业绩有望实现显著增长。

表4：金禾实业三氯蔗糖涨价业绩敏感性分析

涨价幅度（万元/吨）	1	2	3	4	5
10000吨销量增厚（亿元）	0.8	1.5	2.3	3.0	3.8