中邮证券锑行业报告梳理锑行业核心标的，华钰矿业以47.17万吨锑资源量位居行业第一（权益33.97万吨），市值/权益锑资源量仅3.68亿元/万吨，为三家中最低，资源弹性最大。海外塔吉克斯坦康桥奇锑金矿（资源量26.46万吨，产能1.6万吨/年）处于爬产阶段，是未来全球锑供给的主要增量。湖南黄金以1.75万吨/年锑自产量居国内产量第一，华锡有色锡锑协同优势显著。锑价上涨趋势下，三家核心标的各具特色。

华钰矿业锑资源量47.17万吨（权益33.97万吨），位居行业第一。此外还拥有117吨黄金资源量、84万吨铅资源量、142万吨锌资源量。市值125亿元，市值/权益锑资源量仅3.68亿元/万吨，为三家中最低，资源弹性最大。

海外布局是华钰矿业的核心亮点。塔吉克斯坦康桥奇锑金矿资源量26.46万吨，产能1.6万吨/年，处于爬产阶段，是全球锑供给的主要增量来源。该矿投产将进一步扩大华钰矿业的资源优势，并受益于海外锑价高企。国内扎西康矿锑资源量6万吨（品位0.8%），柯月铅多金属矿4万吨（办理采矿证中）。海内外双轮驱动，华钰矿业资源成长性最为突出。

湖南黄金2023年锑自产17543吨，是国内锑产量最大的上市公司。锑资源量30.73万吨，此外还拥有金141.7吨、钨10.0万吨。市值208亿元，市值/权益锑资源量6.77亿元/万吨。

湖南黄金的核心优势在于产量规模。沃溪金锑矿储量15.3万吨（品位2.7%-3.0%）、龙山金锑矿2.2万吨、渣滓溪锑矿1.8万吨，三座主力矿山合计产能约2.5万吨/年。湖南黄金是国内锑供给的压舱石，产量规模最大意味着锑价上涨时业绩弹性最直接。2024年国内锑价上涨，湖南黄金作为产量龙头直接受益。

华锡有色锑资源量20.87万吨（权益13.58万吨），此外锡资源量51万吨。市值120亿元，市值/权益锑资源量8.83亿元/万吨。铜矿坑锑资源量5.9万吨（品位0.2%-0.7%），高峰矿15.8万吨（品位1.8%），2023年铅锑精矿产量14123吨、锡精矿469吨。

华锡有色的核心优势在于锡锑协同。公司既是中国重要的锑生产商，也是锡资源的重要拥有者（锡资源量51万吨）。锡和锑同为战略金属，价格均处于上行周期，锡锑协同效应增强公司资源价值。随着锑价上涨和锡价高位运行，华锡有色资源价值有待重估。

华钰矿业：资源量最大（47万吨）、市值/资源量最低（3.68亿元/万吨）、海外增量（康桥奇矿1.6万吨/年爬产）——弹性最大，适合追求锑价弹性的投资者。

湖南黄金：产量最大（1.75万吨/年）、国内锑供给压舱石——业绩兑现最直接，适合追求锑价上涨业绩弹性的投资者。

华锡有色：锡锑协同（锡51万吨）、资源多元——防御性强，适合看好战略金属整体行情的投资者。

三家公司在锑行业各具特色，均受益于锑价中枢上移趋势。建议根据投资偏好选择匹配标的。

锑行业核心标的对比

公司	锑资源量（万吨）	权益锑资源量（万吨）	市值（亿元）	市值/权益资源量	核心优势
华钰矿业	47.17	33.97	125	3.68	资源量最大、弹性最大
湖南黄金	30.73	30.73	208	6.77	产量最大（1.75万吨/年）
华锡有色	20.87	13.58	120	8.83	锡锑协同（锡51万吨）

锑行业供给刚性约束、需求光伏驱动、缺口持续扩大，锑价中枢上移趋势明确。建议根据投资偏好选择锑行业核心标的：追求锑价弹性最大，关注华钰矿业（资源量最大、市值/资源量最低）；追求业绩兑现最直接，关注湖南黄金（产量最大、锑价上涨直接受益）；追求资源多元防御，关注华锡有色（锡锑协同、资源价值待重估）。三家核心标的均受益于锑价中枢上移，建议积极关注。风险提示：锑价波动风险、下游需求不及预期、海外项目投产进度不及预期。