黄金市场的需求结构正在发生深刻变化，亚洲力量正成为推动金价上涨的核心驱动力。国金证券研报显示，25Q1全球黄金ETF流入强势反弹，投资总需求同比增长超一倍至552吨，创2022Q1以来新高。中国地区黄金ETF净流入57.7吨，成为ETF增量的主要贡献者。央行购金同样强劲（244吨），叠加H2美联储降息预期下的美国ETF增量，金价有望进一步上行。

黄金ETF是25Q1推动金价上涨的关键动力。全球黄金ETF净流入强势反弹，投资总需求同比+170%至552吨，创2022Q1以来新高。分地区看，2025年前4月全球黄金ETF净流入115.3吨，其中亚洲69.6吨、北美44.2吨。

分产品看，主要新增持仓量在中国黄金ETF。前15大流入ETF中，中国地区黄金ETF净流入57.7吨——华安易富+19.5吨、易方达+12.1吨、博时+10.7吨、国泰+8.9吨。截至2025年6月1日，国内主要黄金ETF持有黄金较年初大幅上行，中国ETF黄金成为推动年内黄金上涨的主要动力。

央行购金持续贡献需求增量。2025年前4月全球黄金净购入66.94吨，主要购金央行来自波兰、中国、伊拉克、土耳其等，除波兰外多为亚洲发展中国家。全球央行25Q1净购入黄金244吨，符合近三年季度购金常态水平。

相较于其他发达国家，中国央行黄金储备仍有较大提升空间。截至2025年4月，中国央行黄金储备占官方储备比重仅为6.8%，较其他国家明显偏低。随着金价上行和储备多元化需求，中国央行购金潜力仍大。

金价屡创新高背景下，金饰需求骤降。25Q1金饰需求跌至2020年以来最低水平，但金饰消费金额却同比增长9%至350亿美元。金饰“量减价增”反映金价对消费行为的影响，但消费者对黄金的高价值认知未变。

科技用金需求保持稳定，25Q1电子用金、其他工业用金等维持常态水平。黄金兼具投资、消费、科技三重属性，不同需求结构的变化对金价形成差异化影响。

25H1中国黄金ETF为黄金市场贡献主要增量，央行购金同样贡献相当比重。25H2随着美联储降息逐步落地，美国黄金ETF有望贡献增量，叠加央行进一步购金需求，推动金价进一步上行。

黄金资产在降息周期、去美元化趋势、地缘政治风险中的配置价值持续凸显。建议关注黄金板块在需求结构变化下的投资机会。

图表3：2025年前4月全球黄金ETF区域流入

地区	持仓量（吨）	前4月流入（吨）	主要驱动
北美	1,828.5	44.2	降息预期
欧洲	1,341.7	-0.7	流入停滞
亚洲	320.4	69.6	中国ETF贡献57.7吨
全球合计	3,560.8	115.3	亚洲为主要增量