化工行业正处于景气底部企稳的关键阶段。财信证券2025年策略报告指出，2024年前三季度申万基础化工营业收入16975亿元（+4.61%），归母净利润937亿元（-1.00%），资本开支1742亿元（-13.35%），行业仍在产能消化期但边际改善显现。展望2025年，国内有望加大财政政策力度拉动上游景气回升，国际油价存在震荡走弱可能降低行业成本压力。财信证券看好两条主线：涤纶长丝行业集中度提升带来的利润中枢上移，以及轮胎行业成本压力缓释+内外需双旺的景气持续。

2024年基础化工行业呈现典型的“底部企稳”特征。收入端，前三季度申万基础化工营业收入16975亿元（+4.61%），但归母净利润937亿元（-1.00%），收入增长而利润下滑反映“以量换价”的行业困境。

利润端，单Q3净利润293.1亿元，较Q2下降87.6亿元，一方面受原材料价格下降企业库存受损影响，另一方面需求疲软下加工价差压缩。各子板块中，化学纤维和橡胶板块净利润低位徘徊，农化制品和化学制品前两季度明显恢复但在Q3受原材料降价和需求疲软影响下滑明显。

资本开支端，前三季度资本开支1742亿元（-13.35%），自2021年峰值后持续收缩，反映行业产能建设高峰已过，进入消化期。销售毛利率16.43%（-0.08pct），销售净利率6.02%（-0.39pct），利润水平仍处历史底部区间。

2024年初至12月30日，申万化工指数上涨0.65%，跑输上证综指14.82个百分点，跑输沪深300指数16.82个百分点。子板块中，化学纤维涨幅21.97%（龙头联合限产后利润修复预期好转），农化制品涨幅19.76%（产品价格周期回升），塑料和橡胶涨幅靠后（下游地产需求疲软/景气边际变化有限）。

截至12月13日，申万基础化工板块PE（TTM，整体法）31.45倍，较去年同期的估值下滑4.36倍。子板块中塑料（36.81倍）和橡胶（31.58倍）估值偏高，农化制品（18.20倍）和化学原料（17.92倍）估值较低。

PE估值的结构性分化反映了市场对不同子板块景气预期的差异。涤纶长丝和轮胎行业处于“低估值+景气改善”的组合，具备较好的风险收益比。

展望2025年，财信证券认为国内有望加大财政政策力度，稳经济促消费，拉动上游行业景气度底部回升。海外市场方面，美国关税政策存在不确定性，但对于此前已征收双反关税的部分产品反而存在结构性机会。国际原油价格在供需宽松预期下存在震荡走弱可能，有望降低化工行业成本端压力。

主线一：涤纶长丝——竞争格局改善，利润中枢上移。行业集中度实现质的提升后，龙头企业竞争策略从“保市场份额”转向“保行业利润”。过去几年资本扩张强化了一体化优势，在行业景气上行阶段将展现更强业绩弹性。

主线二：轮胎——成本压力缓释，内外需双旺。原材料价格回落、海运运费下行、出口高景气延续、内需逐步恢复，叠加产品升级带来的品牌溢价，行业景气度有望持续提升。

桐昆股份：涤纶长丝龙头，前3季度业绩稳步回升（+11.41%），挺价策略坚决。2024E/2025E EPS 0.91/0.98，PE 13.02/12.05倍。

新凤鸣：涤纶长丝龙头，250万吨聚酯纤维项目推进，一体化优势强化。2024E/2025E EPS 0.73/0.87，PE 15.35/12.89倍。

玲珑轮胎：产品结构优化，乘用车胎销量增长带动盈利提升。2024E/2025E EPS 1.74/1.97，PE 10.39/9.14倍。

森麒麟：超高性能新能源专用轮胎技术领先。2024E/2025E EPS 2.20/2.39，PE 11.21/10.32倍。

重点公司盈利预测与估值

公司	2023A EPS	2024E EPS	2025E EPS	2024E PE	2025E PE	评级
桐昆股份	0.33	0.91	0.98	13.02	12.05	买入
新凤鸣	0.71	0.73	0.87	15.35	12.89	增持
玲珑轮胎	0.95	1.74	1.97	10.39	9.14	买入
森麒麟	1.33	2.20	2.39	11.21	10.32	买入