核电行业正迎来审批加速与成长确定性的双重拐点。西南证券研报指出，2024年8月国务院核准5个核电项目总计11台机组，数量创历史新高。中央文件自2011年以来首次用“加快”描述核电建设。“十四五”期间核准稳步推进（5/10/10/11台）。中国核电在建/核准待建2064万千瓦，中国广核在建/待建1900万千瓦，成长确定性高。截至12月31日，中国核电/中国广核累计涨幅43.2%/36.9%，超额收益28.5%/22.3%。

2024年8月国务院核准5个核电项目总计11台机组，核准数量创下历史新高。中央文件也自2011年以来首次用“加快”来描述核电建设。“十四五”期间我国核电核准稳步推进，2021至2024年核准机组数量分别为5/10/10/11台，呈逐年递增趋势。

根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年目标核电运行装机容量达到70GW。核电作为清洁能源的重要组成部分，在“双碳”目标和能源安全双重驱动下，核准常态化趋势明确，核电迈入确定性成长期。

中国核电：截至2024年末，在运核电机组装机容量2375万千瓦，在建机组/核准待建机组2064万千瓦。2025年计划投产漳州2号（121万千瓦）、田湾7号（127万千瓦）、海南小堆（13万千瓦）；2027年计划投产徐大堡3/4号、田湾8号、三门3/4号；2030年及以后计划投产金七门1/2号、徐大堡2号、漳州4号、徐圩1/2号等。

中国广核：在运核电机组装机容量3176万千瓦（含联营），在建机组/待建机组1900万千瓦。2025年计划投产惠州1/2号、苍南1号、陆丰5号；2027年计划投产苍南2号、陆丰6号；2029年及以后计划投产惠州3/4号、宁德5/6号、陆丰1/2号等。

双寡头格局下，核电企业未来十年装机增长路径清晰，业绩可预测性强。

自2019年以来，核电市场化比例快速提升。2025年广东、江苏市场化交易电力进一步提升，短期电价存在下行压力。但考虑到各地对市场化交易电价存在回收机制，最终执行电价接近核准电价，核电电价相对稳定。

广东省：2025年岭澳、阳江核电年度市场化电量约273亿千瓦时（上年同期195亿千瓦时），并执行变动补偿机制——当年月中长期市场交易均价低于市场参考价时，按核定上网电价与市场均价较大值与市场参考价之差×0.85执行补偿。江苏省：核电机组全年市场交易电量300亿千瓦时左右（上年同期270亿千瓦时）。补偿机制有效平滑电价波动。

核电超额收益显著，重视其防御属性。截至12月31日，沪深300今年累计涨幅14.7%，中国核电/中国广核累计涨幅43.2%/36.9%，超额收益28.5%/22.3%。

长期资本开支下降将带动核电公司ROE提升。核电公司由于目前在建机组较多，拉低公司资产周转率。待后期资本投入下降，公司ROE将有望提升，引领分红率提升。核电现金流稳定、成长确定，类债属性持续吸引保险、养老金等长期资金配置。

表：2024年核准核电机组明细

项目	机组	技术类型	装机容量（万千瓦）
江苏徐圩	1/2号	华龙一号	121×2
山东招远	1/2号	华龙一号	121×2
浙江三澳	3/4号	华龙一号	121×2
广西白龙	1/2号	CAP1000	125×2
广东陆丰	1/2号	CAP1000	125×2