中国银河证券发布东盟化工观察报告指出，地缘政治冲突正对全球炼油行业造成前所未有的供应冲击。俄罗斯炼油厂受持续袭击产能大规模停摆，政府紧急出台柴油出口禁令；中东地区约450万桶/日炼油产能受损，相当于该地区总产能的40%。海外成品油库存降至历史低位，裂解价差升至59美元/桶高位，炼油景气度高企。

2026年6月，俄罗斯原油加工量降至380万桶/日，创下自2004年以来最低水平。自2025年8月以来，IEA已记录到至少100起针对俄罗斯炼油厂的袭击事件，近几个月袭击频率持续加快。受乌克兰持续袭击俄罗斯炼油、储油等能源基础设施冲击，俄罗斯国内成品油供应极度紧张。2026年7月，俄罗斯政府紧急出台柴油出口禁令并从印度进口汽油以缓解国内供应短缺。2026年6月，俄罗斯柴油出口量骤降至40万桶/日附近，显著低于2025年上半年90-100万桶/日的正常水平。俄罗斯通常占全球海运柴油供应量约12%，其出口骤降对全球柴油市场构成重大冲击。

据彭博新能源财经估计，中东地区约有450万桶/日的炼油产能受到影响，相当于该地区总产能的40%。巴林、科威特和卡塔尔的设施受冲击最严重。各地区恢复时间表差异显著：巴林锡特拉炼油厂基础设施严重受损，可能需数月才能完全修复；科威特炼油厂损坏同样可能需数月修复且无替代出口路线；卡塔尔恢复进程受物理损坏制约；沙特炼油厂维修可能需数月，且胡塞武装的海上禁令增加了运输风险。中东炼油产能的意外损失进一步加剧了全球成品油供应紧张格局。与此同时，美国炼油厂产能利用率已处于96%的高位水平，设施长期处于近满负荷运转状态，全球炼油供给弹性极为有限。

截至7月17日当周，美国馏分燃料油库存为10957万桶、汽油库存为21129万桶，均处于近5年以来同期低位水平。截至7月第2周，新加坡柴油库存为8099万桶、汽油库存为12245万桶，同样处于近5年以来同期低位。多重因素共振下——俄罗斯炼油产能大规模停摆及柴油出口禁令、中东450万桶/日产能受损、美国炼厂96%高位运转缺乏弹性、胡塞武装海上禁令加剧供应不确定性——海外成品油裂解价差大幅走阔。截至7月24日，海外成品油裂解价差为59美元/桶，处于历史同期高位水平。

| 扰动因素 | 具体数据 | 对成品油供应影响 |

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| 俄罗斯原油加工量 | 降至380万桶/日（2004年以来最低） | 极度负面 |

| 俄罗斯柴油出口 | 降至40万桶/日（正常90-100万桶/日） | 极度负面 |

| 中东炼油产能受损 | 450万桶/日（占中东总产能40%） | 极度负面 |

| 美国炼厂产能利用率 | 96%（近满负荷运转） | 缺乏弹性 |

| 美国馏分燃料油库存 | 10957万桶（近5年低位） | 支撑裂解价差 |

| 新加坡柴油库存 | 8099万桶（近5年低位） | 支撑裂解价差 |

| 海外成品油裂解价差 | 59美元/桶（历史同期高位） | 景气度高企 |

来源：IEA、EIA、Bloomberg、彭博新能源财经、中国银河证券研究院

地缘政治冲突带来的炼油产能损失短期内难以恢复，俄罗斯柴油出口禁令的解除取决于停火协议的达成，中东炼油厂的修复进度受限于物理损坏程度、备件供应和物流条件。全球炼油行业正经历一次超预期的供应冲击，成品油裂解价差有望维持高位运行。重点关注地缘局势演变及炼厂复工节奏。风险提示：原油价格大幅上涨、全球新增产能投放超预期、海外炼厂开工恢复超预期、终端油品需求走弱。