国际品牌库存管理持续优化，为服饰制造订单恢复提供支撑。国盛证券周报显示，Nike最近报告期库存80亿美元（同比持平），Adidas库存同比-7%，多数品牌库存周转趋近健康。收入端，迅销集团、Adidas、Deckers、On、Amer等增长趋势较好，Nike、UA收入仍在下降。库存健康叠加需求复苏，制造龙头订单有望持续增长。

截至最近报告期，各品牌库存周转天数：Nike 105天、Adidas 141天、PUMA 151天、VF 141天、Deckers 86天、UA 135天、Amer 181天、Lululemon 146天、On 156天、迅销集团109天。多数品牌库存周转趋近健康水平。Deckers（86天）、迅销集团（109天）、Nike（105天）周转效率领先。On库存周转天数同比减少34天至156天，改善最为显著。

截至2024年11月末，Nike库存同比持平为80亿美元，库存量同比增加，单位库存成本同比下降。公司持续加大库存管理举措。Nike库存绝对金额稳定，但库存量增加反映公司通过优化产品组合和成本控制保持库存健康。展望FY2025Q3（2024年12月-2025年2月），公司预计营收同比下降中双位数，仍处于调整期。

Adidas库存持续减少，主要系公司显著减少采购规模，同时战略性地重新利用现有库存。截至2024年9月，公司库存金额同比下降7%至45.24亿欧元，库存周转效率持续提升。Adidas 2024Q4单季营收+24%，全年营收+4.4%，大中华区连续八个季度正增长（高单位数）。库存去化接近尾声叠加收入增长加速，Adidas订单有望持续恢复，利好裕元集团等供应商。

Deckers 2024Q4营收+17%，On+36%，Amer+24%，迅销集团+10%，运动户外赛道景气度持续领先。Deckers库存周转仅86天，为行业最优水平；On库存周转同比改善34天至156天。高景气品牌订单需求强劲，利好华利集团（Deckers核心供应商）、申洲国际等制造龙头。

国际品牌库存健康是制造龙头订单恢复的前置条件。库存周转健康→品牌补库存需求释放→制造企业订单增加→产能利用率提升→盈利改善。当前多数品牌库存已趋近健康，叠加部分品牌（Adidas、Deckers、On）收入增长加速，制造龙头2025年订单有望稳健增长。建议关注华利集团（新客户Adidas放量+核心客户增长）、申洲国际（估值性价比高）、伟星股份（收入增长稳健）。