国金证券发布的最新新能源行业周报重申对"光伏玻璃、电池片"的重点推荐。玻璃和电池片这两个环节由于成本曲线相对陡峭、2025年内供给恢复弹性弱，将是对全球需求总量假设依赖度最低的投资机会方向。同时，两者与潜在供给侧政策（能耗、效率）的受益方向存在交集，在板块情绪底和业绩底双双夯实背景下，盈利修复弹性可观。

光伏玻璃和电池片环节具备成本曲线陡峭的天然属性，不同企业之间的成本差异显著。在行业低迷期，高成本产能率先亏损并退出，市场化出清力量效果最为突出。2025年玻璃和电池片有望率先实现供需平衡，龙头企业在供给出清后具备较强的议价能力和盈利修复弹性。与硅料、硅片等环节相比，玻璃和电池片的供给恢复弹性较弱，新增产能从建设到投产的周期较长，即便需求超预期增长，供给也难以在短期内快速放量。

节后下游组件企业排产偏低、按需采购为主，供应端近期生产稳定。受假期及物流影响，光伏玻璃库存天数较节前上涨5.53天至39.03天。光伏玻璃环节的供给格局较为集中，龙头企业具备规模优势和成本优势。在行业产能出清过程中，中小企业因缺乏规模效应和资金实力率先退出，龙头企业市占率有望进一步提升。作为与潜在供给侧政策（能耗指标）易产生交集的方向，若后续出台以能耗为标准的供给侧政策，光伏玻璃将是直接受益方向。

行业电池片整体库存水平健康，价格暂维持节前行情。后续走势仍需观察各尺寸电池片供需关系及组件情况。电池片环节是光伏产业链中技术迭代最快的环节之一，高效电池片（TOPCon、HJT、xBC）与传统PERC电池片的效率差距持续扩大。在央国企组件招标对效率要求逐步提高的背景下，高效电池片的需求将持续增长。电池片环节与潜在供给侧政策（转化效率标准）易产生交集，若出台以效率为指标的供给侧政策，电池片将是直接受益方向。

表2：光伏玻璃与电池片核心投资逻辑对比

维度	光伏玻璃	电池片
成本曲线	陡峭，龙头规模优势显著	陡峭，技术差异大
供给恢复弹性	弱，建设周期长	弱，技术门槛高
需求总量依赖度	低	低
政策受益方向	能耗指标	转化效率标准
25年供需格局	有望率先平衡	有望率先平衡

2025年将是BC组件在大型集中式电站放量并积累实证数据的关键年，将对下一轮光伏主流技术路线迭代产生重大影响。近日隆基绿能BC产品中标内蒙古500MW光伏项目，投标单价0.74元/W，较同规格常规组件高0.05-0.08元/W。xBC及HJT组件凭借性价比优势在终端市场接受度持续提升。2024年央国企组件招标中HJT涉及标段同比+656%，BC实现0-1突破。展望2025年，xBC及HJT出货占比将呈现逐季抬升态势，相关设备（帝尔激光、拉普拉斯、迈为股份、奥特维）和辅材（聚和材料、宇邦新材、福斯特）供应商将持续受益。

绝大部分光伏上市公司已完成年度业绩预告披露，企业普遍积极计提大额固定资产减值、轻装上阵。在产业链上游各环节过去几周价格触底反弹确认"价格底"之后，年报预告再次集中确认2024Q4的"业绩底"。"底部夯实、右侧渐进、技术迭代破局"的基本面大趋势未变，在以市场化力量主导的多方因素共同作用下，产业链各环节价格筑底/反弹、库存下降、龙头止血的趋势明确。2025年光伏主产业链"通缩"的过程已经明确结束。

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