钢铁行业利润正在经历“成本让利+价格企稳”的双重修复。民生证券周报测算显示，螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比上升34元/吨、37元/吨和19元/吨。原料端焦炭价格下跌50元/吨（-3.2%）是利润改善的主要来源。2024年重点统计钢企利润总额429亿元（-50.3%），行业处于周期底部，但低库存+高盈利比例（48.92%，同比+22.51pct）的组合预示着利润有望在节后继续改善。

本周长流程螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化+34元/吨、+37元/吨和+19元/吨，短流程电炉钢利润同步上升。利润改善的核心驱动力来自成本端的让利。

焦炭价格持续下跌，上海二级冶金焦1490元/吨（-50元/吨，-3.2%），一月内累计下跌100元/吨（-6.3%），一年内下跌750元/吨（-33.5%）。焦炭价格的大幅回落直接降低了钢企的冶炼成本，为利润修复提供了空间。

铁矿石价格震荡运行，青岛港巴西粉矿918元/吨（+3元/吨），日照港澳大利亚PB粉矿794元/吨（+4元/吨）。铁矿价格持稳，焦炭价格下跌，成本端总体呈现“矿稳焦降”的有利格局。

2024年重点统计钢企实现营业收入6.02万亿元（-6.4%），营业成本5.71万亿元（-5.9%），利润总额429亿元（-50.3%），平均销售利润率0.71%（同比-0.63pct）。行业利润的大幅下滑反映了2024年钢材价格下行和需求偏弱的双重压力。

2024年中国粗钢产量10.05亿吨（-1.7%），河北以1.99亿吨位列第一，江苏1.19亿吨第二，山东7273万吨第三。产量的小幅下降叠加利润的大幅下滑，行业正处于典型的周期底部。

但底部特征同样明显：247家钢厂盈利率48.92%（同比+22.51pct），虽然环比微降但同比大幅改善。盈利率的同比回升意味着行业最困难的时期可能已经过去，利润中枢正在从2024年的低点逐步抬升。

焦炭价格的持续下跌是近期利润改善的主要驱动力，但焦炭价格已降至1490元/吨，进一步下跌空间收窄。华北主焦煤1249元/吨、华东主焦煤1637元/吨均持平，焦煤价格持稳意味着焦炭成本支撑逐步显现。

铁矿石港口库存维持高位，进口矿价格震荡运行。青岛港巴西粉矿918元/吨，日照港澳大利亚PB粉矿794元/吨，价格处于中位水平。铁矿库存高企对矿价形成压制，但海外矿山供给端扰动仍需关注。

海运市场方面，巴西图巴朗-青岛海运费17.47美元/吨（-2.7%），西澳-青岛海运费5.94美元/吨（-7.6%）。海运费下降有利于降低矿石到岸成本，进一步改善钢企利润。

民生证券认为钢企利润修复具备持续性，理由有三：第一，焦炭价格已跌至低位，进一步下行空间有限但短期仍有让利空间；第二，铁水日均产量225.45万吨（环比+0.97万吨），铁水产量温和回升但供给增量可控；第三，低库存格局下若节后需求恢复，钢价有望上涨，利润将迎来“成本降+价格升”的双击。

从估值角度看，宝钢股份2024E PE 17倍，华菱钢铁9倍，南钢股份12倍，板块整体处于历史低位。利润回升预期叠加低估值，钢铁板块具备配置性价比。

各主要钢材品种毛利变化（元/吨）

品种	本周毛利	周环比变化	变化方向
螺纹钢	—	+34	上升
热轧	—	+37	上升
冷轧	—	+19	上升