开源证券报告重点分析了二次育肥（二育）行为对年后猪价的支撑作用。受年后淡季猪价悲观预期影响，二育群体年前提前卖猪且进场谨慎，二育栏舍利用率下行至13%，创2023年以来新低。低栏舍利用率为后续新一轮二育进场打开空间。同时，玉米豆粕价格受中美关税政策预期影响开启上行，饲料价格上涨或加快二育进场节奏，对猪价形成托底支撑。

2025年1月10-20日，行业销至二育生猪占实际销量比重降至0.43%，同比大幅下降0.81个百分点，环比下降0.36个百分点。二育栏舍利用率同步下行至13%，同比下降19个百分点，环比下降5个百分点，为2023年有统计以来最低水平。这意味着全国二育栏舍中约有87%处于空置状态，为后续二育进场提供了极为充裕的物理空间。开源证券指出，二育群体在年后淡季猪价悲观预期下主动去库存、降低利用率的行为，恰恰为后续猪价形成“蓄水池”——一旦市场预期逆转，大量空置栏舍将吸引二育集中进场，对猪价形成阶段性推升。

开源证券测算二育增量成本显示，二育的抓猪成本与出栏均重决定了二育的盈亏平衡线。以抓猪均重110公斤测算，若二育出栏均重为140公斤，抓猪成本14.0元/公斤时，二育出猪成本约为13.65元/公斤；若出栏均重提升至150公斤，相同抓猪成本下的出猪成本进一步降至13.47元/公斤。即二育通过增重摊薄了单位公斤的生猪成本，出猪成本普遍低于抓猪成本0.3-0.6元/公斤。这一经济性特征意味着即使年后猪价下行至15元/公斤附近，二育仍具备盈利空间。开源证券认为，低增量成本是二育行为持续存在的底层经济驱动，只要猪价不跌破二育出猪成本线，二育群体就有进场动力。

2025年2月以来，中美开启新一轮互加关税预期升温，玉米、豆粕等饲料原料价格开启上行通道。玉米方面，农业农村部预计2024/25年进口量同比减少61.55%，国内饲用及工业消费增加；豆粕方面，美国大豆丰产但全球大豆库消比抬升至31.65%，价格偏弱但存在政策扰动。饲料价格短期上涨对二育行为有双重影响：一方面提高育肥成本，另一方面可能刺激养户提前锁定相对低位的饲料成本而加速二育进场。开源证券指出，二育群体对饲料价格变化高度敏感，玉米豆粕涨价预期或成为触发二育集中进场的“催化剂”，对年后猪价形成托底。

2025年以来规模场15kg仔猪价格持续上行，截至2月6日升至653元/头（周环比+24元/头，同比+148元/头），仔猪价格高于2022年以来同期。仔猪涨价既反映冬季仔猪腹泻导致的供给偏紧，也体现养户对2025年6-7月生猪出栏价格的乐观预期。仔猪补栏对应约5个月后的生猪出栏，当前高价补栏意味着届时出栏成本抬升，对远月猪价形成成本支撑。同时，仔猪价格高位运行刺激部分养户从“外购仔猪育肥”转向“二次育肥”（即直接购买标猪育肥），这一行为切换将直接增加对110-120kg标猪的需求，对近月猪价形成支撑。开源证券认为，仔猪价格高位运行对近远月猪价形成双重托底，年后猪价下行空间有限。

表2：二次育肥增量成本测算（元/公斤，假设抓猪均重110kg）

二育抓猪成本	出栏120kg	出栏125kg	出栏130kg	出栏135kg	出栏140kg	出栏145kg	出栏150kg
14.00	14.05	13.90	13.75	13.65	13.56	13.47	13.40
14.50	14.51	14.34	14.17	14.06	13.95	13.85	13.77
15.00	14.97	14.78	14.60	14.47	14.34	14.23	14.13
15.50	15.43	15.22	15.02	14.87	14.74	14.61	14.50
16.00	15.89	15.66	15.44	15.28	15.13	14.99	14.87
16.50	16.34	16.10	15.87	15.69	15.52	15.37	15.24