申万宏源证券研究所报告指出，经历2020-2022年行业调整期后，我国对外工程承包新签合同额已恢复增长。2023年对外工程新签同比增长4.5%，一带一路沿线国家同比增长5.7%。2024年新签保持正增长。从历史规律看，海外工程新签转化为完成额约1-2年时间。考虑2023、2024年海外新签已逐步恢复，2025、2026年海外工作量有望回升。区域分布上亚洲占50%居首，非洲回升至32%，亚非拉是重点区域。

2011-2019年对外工程承包新签合同额CAGR约7.8%。2020-2023年受疫情影响增速放缓。2023年对外工程承包新签合同额同比增长4.5%，一带一路沿线国家同比增长5.7%，增速高于对外工程整体。2024年对外新签保持正增长，同比增长1.1%，一带一路沿线同比增长0.4%。

2023年对外工程完成额同比增长3.8%，2024年同比增长3.1%。一带一路国家2023年完成额同比增长4.8%，2024年同比增长3.4%。对外工程承包业务整体保持复苏态势，新签合同额领先完成额回升，预示后续工作量有望提升。

从历史规律看，海外工程新签合同转化为完成额约1-2年时间。新签合同是完成额的领先指标，通常领先1-2年反映在完成额数据上。2020-2022年新签放缓期间，完成额增速同步回落。2023年新签恢复增长后，2024年完成额增速已有所改善。

考虑2023、2024年海外新签已逐步恢复，我们认为2025、2026年海外工作量有望回升。新签合同的逐步转化将直接拉动建筑企业海外业务收入，出海对基本面的拉动效应有望在2025-2026年集中体现。海外工程行业黎明曙光已现。

从我国海外新签合同额地区分布看，亚洲地区占比保持在50%左右稳居第一位。非洲区域占比2019年一度下降至21.5%，近年逐步回升，2023年1-11月占比达到32.2%。拉美区域2023年1-11月占比达8.4%，高于欧洲区域。从完成营业额看，亚洲占比53.1%依然稳居第一，非洲受2019-2020年新签合同占比相对较低影响，完成营业额下滑至23.7%，但随着近年新签合同额占比回升，未来工程业务完成额有望保持良好势头。

结合各区域发展结构，非洲市场增长动能聚焦于矿山开发和基建需求，亚洲市场聚焦于传统基建和新型基建建设。近些年随着亚非拉新签订单比重回升，资源开发角度矿山工程开采、运维，钢铁、水泥产线工程服务等需求有望提升。

一带一路政策提出后，在国家顶层战略推动下，我国对一带一路共建国家承包工程业务持续增长。2015-2019年对一带一路共建国家工程承包完成额CAGR约9.1%，新签合同额CAGR约13.7%，增速高于对外工程整体。

2023年开始持续复苏，工程承包完成额同比增长4.8%，工程承包新签合同额同比增长5.7%。2024年一带一路沿线对外新签保持正增长，工程完成额同比增长3.4%。一带一路沿线拓展持续深化，承包新签合同额复苏态势明显，相关工程项目将陆续开工建设。

年份	对外新签同比	一带一路新签同比	对外完成额同比	一带一路完成额同比
2023	+4.5%	+5.7%	+3.8%	+4.8%
2024	+1.1%	+0.4%	+3.1%	+3.4%