动力煤是煤电生产的主要原材料，其价格变动直接影响煤电企业的生产成本和经营业绩。2024年前三季度，CCTD秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价平均值为732.69元/吨，同比下降4.23%。在动力煤价格下降的带动下，申万火力发电板块实现归母净利润614.01亿元，同比提升12.10%。皖能电力2024年度业绩预告显示，由于煤炭价格下跌、发电量上涨，公司归母净利润同比提升39.91%-57.40%。东莞证券认为，动力煤价格下行趋势有望在2025年延续，煤电企业盈利修复空间仍存。

动力煤成本占煤电企业总成本的极高比例。以大唐发电为例，2021-2023年发电（含供热）燃料成本占总成本比例约66%-72%；华能国际同期比例约67%-74%。燃料成本占比高达七成意味着动力煤价格每下降1%，煤电企业的毛利率可能提升0.5-0.7个百分点。2024年前三季度动力煤综合交易价同比下降4.23%，直接推动火电板块净利润同比提升12.10%。皖能电力2024年归母净利润预增39.91%-57.40%，充分验证了煤价下行对煤电业绩的弹性。

2024年我国煤炭供应端呈现“自产稳增+进口高增”的双增格局。自产方面，2024年我国原煤产量为47.6亿吨，同比增长1.3%，煤炭生产企业扎实做好稳产稳供工作。进口方面，2024年我国进口煤及褐煤5.4亿吨，同比提升14.4%。2020年进口量一度回落至3.0亿吨（受疫情影响），2024年已回升至5.4亿吨的历史高位。消费端，2024年我国动力煤消费量为41.8亿吨，同比增长3.2%；炼焦煤消费量5.9亿吨，同比下降0.6%。供应增速（产量+1.3%、进口+14.4%）超过消费增速（3.2%），供需格局偏宽松。

表2：2024年煤炭市场供需关键数据

指标	2024年数据	同比变化
原煤产量	47.6亿吨	+1.3%
煤及褐煤进口	5.4亿吨	+14.4%
动力煤消费量	41.8亿吨	+3.2%
秦皇岛动力煤综合交易价	732.69元/吨（Q1-Q3）	-4.23%

2024年，秦皇岛港动力煤（Q5500）长协价的均值为701.17元/吨，同期现货价的均值为862.27元/吨，长协价较现货价低约19%。煤电企业在采购煤炭时通常以长协煤为主，并根据实际需求适当补充市场现货煤。在长协煤稳定供应的保障下，煤电企业对市场现货煤的采购需求较弱，市场现货煤价格震荡下行。国家发改委持续推进电煤中长期合同签订履约工作，2024年10月强调“严格履行已签订的电煤中长期合同，坚决避免合同不履约造成的供应缺口”。长协煤机制为煤电企业提供了价格相对稳定的燃料来源。

展望2025年，动力煤价格有望延续低位运行。供给端，煤炭产量稳中有增、进口煤高位运行的趋势预计延续。政策端，国家发改委有序做好2025年度合同签订工作，煤炭企业要严格落实电煤中长期合同签订履约通知精神。需求端，煤电装机稳步增长但新能源发电持续替代部分煤电出力。综合判断，2025年动力煤价格中枢有望维持低位，煤电企业的燃料成本压力将持续缓解，业绩修复空间可期。重点关注华电国际、国电电力、湖北能源等煤电龙头。