国元证券2025年电子行业年度策略报告指出，2024年A股科技整体尚未走出2022年开始的下行周期，但2025年有望成为大周期的拐点。报告认为2024年的半导体复苏主要由存储芯片和AI算力推动，剔除这两项后行业整体仍在下行通道中。本文基于国元证券研报，从全球半导体销售结构、库存周期、股价表现等多维度解析电子行业周期拐点的判断逻辑与时间窗口。

2024年全球半导体销售额预计达6224亿美元，同比增长18.15%，但这一增长并非全行业的全面回暖。WSTS数据显示，剔除存储芯片和英伟达营收后，行业整体增速接近于零甚至为负，2024年的复苏是高度集中于存储和AI算力领域的结构性增长。

这一特征在A股科技公司的股价表现中同样明显。寒武纪-U 2024年涨幅达416%，瑞芯微涨113%，海光信息涨108%，而卓胜微跌43%，圣邦股份跌15%。涨幅居前的公司均与AI算力直接相关，传统消费电子和模拟芯片公司则表现疲弱。市场已经在交易2025年行业大周期拐点预期。

国元证券维持对25Q3有望迎来行业上行拐点的预期不变。这一判断基于三个层面的周期叠加。第一，库存周期，行业整体库存水平已处于筑底阶段，模拟芯片和CIS竞争格局改善较为明显。第二，需求周期，AI基建带动的算力需求持续外溢，从GPU向高速互联、存储、散热等环节扩散。第三，新产品周期，苹果Apple Intelligence全球部署、英伟达GB300量产、特斯拉Robotaxi商业化等事件集中在25Q2-Q3落地。

报告指出，A股科技股在25年4-5月有望具备较好投资机会。这一时间窗口对应美国总统就职影响消化后的周期性库存调整预期，以及行业上行拐点的前瞻布局。

主要类型芯片的价格和出货量已呈现底部特征。从季度价格波动看，模拟芯片和功率半导体价格跌幅收窄，CIS价格企稳回升。从库存天数看，模拟芯片公司DOI从高点回落，CIS公司DOI改善最为明显，功率半导体和MCU仍在去化过程中。

行业整体库存水平在2024Q3仍处于相对高位，但已出现边际改善。国元证券预计2025年上半年存在周期性库存调整预期，下半年需求复苏将带动库存回到健康水平。这一库存去化节奏与25Q3的拐点判断高度吻合。

美国主要科技公司涨跌幅进一步印证了AI驱动的结构性行情。2024年1月至2025年1月，英伟达涨175%，博通涨107%，台积电涨102%，Marvell涨93%。而英特尔跌60%，意法半导体跌50%，微芯科技跌35%。涨幅榜与跌幅榜泾渭分明，市场资金高度集中于AI受益标的。

A股市场同样呈现这一分化，但AI算力标的的涨幅更大（寒武纪416%），反映A股对AI产业趋势的弹性更高。国元证券认为，随着25Q3行业拐点确认，传统芯片和消费电子板块有望迎来估值修复，板块轮动将从AI基建向全行业扩散。

2024年全球半导体销售额增长驱动因素拆分

细分项	2024E销售额（亿美元）	同比增速	对总增长贡献
全球半导体合计	6224	+18.15%	100%
其中：存储芯片	约1600	+60%+	约55%
英伟达营收	约1100	+100%+	约35%
剔除存储和英伟达	约3524	接近0%	约10%