财通证券中观看实体系列报告分析了2024年四季度各行业产能利用率水平及历史分位数。化纤、电热气水、纺织、钢铁、化工等行业基本已走过“谷底”进入新的产能周期阶段，而上游采矿业整体仍在探底。本文基于财通证券研报，深入分析各行业产能利用率的当前水平与趋势分化。

整体看，2024年四季度制造业产能利用率水平仍处于历史相对低位，但呈现回升趋势。化纤、电热气水、纺织、钢铁、化工等行业基本已走过“谷底”，进入新的产能周期阶段。

从产能利用率分位数看，化纤和化工行业分别达到84.8%和39.4%，电热气水行业升至69.7%，纺织和钢铁分别达到45.5%和42.4%。这些行业已确认进入新一轮产能周期。而上游采矿业产能利用率分位数仍处相对高位，且趋势上呈现探底姿态。

产能利用率回升与营收利润率高度相关。产能利用率提高时，企业能够更好发挥规模经济效应，降低单位产品变动成本；同时产能利用率较高意味着市场需求旺盛，企业定价空间扩大，利润率提升。历史数据表明，工企营收利润率与5000户工企产能利用率高度同步。

这意味着产能利用率回升的行业，其盈利能力也将同步改善。化纤、化工等已进入新周期的行业，营收利润率的改善将率先体现。而非金属矿、医药、专用设备等产能利用率持续下行的行业，盈利能力改善尚需等待。

非金属矿、医药和专用设备的产能利用率分位数仍旧较低，且趋势上持续下行。这些行业尚未确认进入新一轮产能周期，但也意味着一旦周期确认，回升空间可能更大。

从历史经验看，产能周期启动时，部分顺周期行业总是能够获得为正的超额收益。家电、食饮、建材、煤炭等行业在前两轮周期启动1年内持续获得正超额收益。当前产能利用率分位数较低的行业中，如果2025年需求改善推动产能利用率回升，将带来盈利和估值的双重修复机会。

综合各行业产能利用率水平和分位数，建议关注两条主线。第一，已进入新产能周期的行业：化纤、纺织、钢铁、化工等产能利用率已确认回升，营收利润率改善将推动盈利修复，相关龙头企业受益明确。

第二，产能利用率分位数偏低但有回升预期的行业：非金属矿、医药、专用设备等尚未确认周期拐点，但政策推动下需求改善可能带动产能利用率回升。结合毛利率与超额收益的相关性分析，家电、食饮等行业毛利率改善与股价表现正相关，建议关注顺周期行业在产能周期启动后的投资机会。

2024年Q4各行业产能利用率分位数

行业	产能利用率水平（%）	历史分位数（%）	周期状态
化纤	—	84.8	已进入新周期
电热气水	—	69.7	已进入新周期
纺织	—	45.5	已进入新周期
钢铁	—	42.4	已进入新周期
化工	—	39.4	已进入新周期
采矿业	—	高位	仍在探底
非金属矿	—	低位	趋势下行
医药	—	低位	趋势下行
专用设备	—	低位	趋势下行