平安证券研究报告指出，创新药支付端正迎来历史性政策突破。2025年1月17日，国家医保局明确提出我国将在基本医保现有的甲乙类目录基础上研究制定丙类目录，丙类目录将作为基本医保药品目录的有效补充，聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。叠加2024年7月国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，政策端形成“基本医保+商保+丙类目录”多层次支付体系，创新药商业化天花板有望大幅抬升。

2025年1月17日，国家医保局召开“保障人民健康，赋能经济发展”主题新闻发布会，明确提出我国将在基本医保现有的甲乙类目录基础上研究制定丙类目录，这是国家医保局首次系统性阐述丙类目录的构想。丙类目录将作为基本医保药品目录的有效补充，主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。

丙类目录的建立具有里程碑意义。长期以来，高值创新药面临着“医保进不去、自费买不起”的困境。2024年之前，定价较高的创新药（如CAR-T疗法）虽获批上市但因价格昂贵（单袋百万）无法进入医保，而患者自费能力有限导致放量缓慢。丙类目录的推出将打通“商保支付+丙类目录”的制度通道，国家医保局将采取多种激励措施，积极引导支持惠民型商业健康保险产品将丙类目录药品纳入产品责任保障范围。这一制度设计使高值创新药有望通过“商保+丙类目录”实现规模化支付。

丙类目录是创新药支付端改革的深化，而全链条支持创新药发展则是更宏观的政策框架。2024年7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，从研发、审评、支付、使用全链条支持创新药发展。2024年6月，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，其中第十六条明确指出“发展商业健康保险，重点覆盖基本医保不予支付的费用”。

地方政策同步跟进。2024年7月30日，上海市人民政府办公厅发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，从临床研究、审评审批、入院使用、支付保障等多环节支持创新药发展。中央与地方政策形成合力，创新药研发、支付、使用的制度环境正在发生系统性改善。

政策利好催化下，港股医药板块估值显著修复。截止2025年2月21日，港股医药板块估值为15.53倍，而1年前仅为12倍，估值修复约30%。上周恒生医疗保健指数上涨8.68%，同期恒生综指上涨4.06%，在11个行业中排名第1。港股医药板块跑赢大盘4.6个百分点，资金关注度明显提升。

港股医药估值修复的驱动力来自多层面：一是政策端持续利好（丙类目录、全链条支持创新药）；二是AI概念股热度带动整体科技板块估值抬升（部分药企宣布接入DeepSeek）；三是部分企业基本面明显好转（如三生制药TPO在续约中未降价、与百利天恒达成战略合作）。港股医药板块在经历了近三年的估值收缩后，政策面、资金面、基本面共振正在形成。

表3：创新药支付端政策里程碑对比

时间	政策/事件	核心内容	对创新药影响
2024年6月	深化医改2024年重点工作	发展商业健康保险，覆盖基本医保不予支付费用	商保支付空间打开
2024年7月	全链条支持创新药发展实施方案	研发-审评-支付-使用全链条支持	行业顶层设计确立
2024年7月	上海支持生物医药产业全链条创新发展	临床-审批-入院-支付全环节支持	地方政策先行先试
2025年1月	丙类药品目录构想	聚焦创新程度高、临床价值大、价格昂贵药品	高值创新药支付通道

丙类目录的建立和全链条支持创新药政策的落地，为创新药行业带来了制度性的投资机遇。支付端：丙类目录+商保联动将打开高值创新药的支付天花板，利好CAR-T、基因治疗等高价创新药品种；研发端：全链条支持政策加速临床研究和审评审批，具有差异化管线和全球竞争力（出海能力）的企业最受益；估值端：港股医药板块估值修复持续，A+H股创新药企有望迎来估值与业绩的双重修复。

建议关注具有强创新能力及出海潜力的企业：百济神州-U（泽布替尼全球放量）、诺诚健华（奥布替尼放量+TYK2临床推进）、亚盛医药（奥雷巴替尼全球合作+APG-2575注册临床）、三生国健（自身免疫产品线）、中国生物制药（创新转型）。同时关注受益于创新药产业链的泰格医药（临床CRO）、奥浦迈（培养基）等。