方正证券研究报告系统梳理了保险保障基金成立以来的风险处置案例。2007年至2023年间，保险保障基金先后向新华保险、中华联合、安邦保险、天安人寿、华夏人寿、恒大人寿、信泰人寿7家保险公司注资，累计动用资金超过1,000亿元。从新华保险的"收购股权-改善治理-溢价退出"，到安邦保险的608亿元注资后破产重整，再到华夏人寿"11家国资险企+保险保障基金"联合出资，救助模式持续演变，保险保障基金从主导者逐渐转变为参与者。

新华保险是保险保障基金首次动用救助的案例。2007年，原董事长关国亮任职8年间累计挪用公司资金130亿元，保监会宣布由保险保障基金接管。保障基金以5.99元/股买入4.6亿股，合计约27.9亿元，占新华人寿股权38.815%成为第一大股东。2009年以8.71元/股转让给中央汇金公司，交易对价约40.5亿元，获利约12.5亿元退出。新华保险2011年实现A+H同步上市，成为头部上市险企。

安邦保险是保障基金动用规模最大的案例。2018年保障基金注资608亿元，其中405亿元用于化解风险，203亿元作为新成立的大家保险集团注册资本金。安邦仅用十余年便成长为国内仅次于平安、国寿的第三大保险集团，2016年资产规模达1.45万亿元超过太保寿险直逼平安人寿。但其"资产驱动负债"模式在利率下行周期中难以为继，2017年董事长吴小晖被调查，流动性风险暴露。2024年8月安邦进入破产程序，大家保险在行业内首推独立代理人模式。

华夏人寿的风险处置方案最为多元化。2020年7月因偿付能力持续下滑触发接管条件被接管。2023年7月，瑞众人寿获批开业，九州启航（北京）股权投资基金出资339亿元持股60%，保险保障基金出资226亿元持股40%。九州启航基金的12家出资人中包含11家国资险企，中国人寿出资113亿元占33.33%，人保寿险、太保寿险、平安人寿各出资50亿元各占14.75%，中邮人寿出资27亿元、建信人寿19亿元、农银人寿9亿元、工银安盛8亿元、交银人寿和中银三星人寿各5亿元、招商仁和3亿元。这是首次由11家国资险企联合出资参与行业风险处置。

天安人寿的处置则呈现"国资为主+保险保障基金为辅"的特征。天安人寿2010年至2019年间8年持续亏损，2019年权益类资产占比28%远超同业（新华19.3%、平安17.8%、国寿17%、太保15.7%），因对中民投股权投资损失31.14亿元导致投资收益率断崖式下滑。2023年6月，中央汇金出资265.6亿元持股80%，保险保障基金出资66.4亿元持股20%，共同注资332亿元成立中汇人寿。自天安人寿开始，保险保障基金从主导者逐渐转变为参与者。

表2：保险保障基金寿险救助案例对比

案例	保障基金出资	救助模式	退出/现状
新华保险	27.9亿元	收购股权成为第一大股东	2009年退出，获利12.5亿
安邦保险	608亿元	注资化解风险+新设大家保险	2024年破产，大家保险运营中
天安人寿	66.4亿元	国资80%+保障基金20%	中汇人寿承接，保障基金未退出
华夏人寿	226亿元	11家国资险企+保障基金	瑞众人寿承接，保障基金未退出
恒大人寿	37.5亿元	国资险企+地方国资+保障基金	海港人寿承接，保障基金未退出
信泰人寿	31.25亿元	存款保险基金+保障基金+地方国资	地方国资控股，两基金各持股17%

恒大人寿的前身为中新大东方人寿。2015年恒大集团以39.39亿元收购50%股份并改名，通过银保渠道销售投资型保险实现规模快速扩张，2021年保费603亿元，6年CAGR达104.1%。但95%以上产品为储蓄型、保障型占比远低于行业，2021年恒大集团巨额亏损拖累险企，偿付能力持续下降。2023年海港人寿获批开业，股东结构为：深圳市鹏联投资76.5亿元持股51%，保障基金37.5亿元持股25%，广东粤财投资12亿元持股8%，重庆渝新投资12亿元持股8%，太平人寿12亿元持股8%。

信泰人寿案例中存款保险基金首次入局。2022年原银保监会批复信泰人寿股权变更，出清7名违法违规股东，存款保险基金与保险保障基金各受让17.35亿股（各占34.7%）。2023年物产中大等4家地方国资入股后，两大基金持股分别稀释至17%。信泰人寿形成"行政机关主导、央地协同配合、行业保障基金参与、司法部门托底"的四方参与框架。截至2023年末，存款保险基金余额810亿元，每年保费规模超500亿元，此次信泰人寿股权收购支出31.25亿元。2024年幸福人寿4.6%股权以抵债方式转让给存款保险基金，保障基金未参与，存款保险基金在保险业风险处置中的角色持续深化。

结合所有保险保障基金参与的寿险案例，2007年至2023年间累计向新华保险、安邦保险、天安人寿、华夏人寿、恒大人寿、信泰人寿分别注资27.9亿元、608.04亿元、66.4亿元、226亿元、37.5亿元、31.25亿元。截至2024年6月末，人身保险保障基金余额986亿元，扣除尚未退出的已占用资金（安邦608亿元、天安66.4亿元、华夏226亿元、恒大37.5亿元、信泰31.25亿元），在没有新增保费情况下可支配余额仅约16.85亿元。

尚未披露最新偿付能力报告的寿险公司超过10家。截至2025年2月末，和谐健康、君康人寿、中融人寿、富德生命人寿、珠江人寿、昆仑健康、上海人寿、前海人寿、百年人寿、渤海人寿均未披露最新偿付能力报告。2023年全行业储蓄型产品保费规模占比约78%（含分红、万能），银保渠道保费占比36.7%。在利率较低环境下，增额终身寿险（2023年主流3.5%预定利率）可能带来利差损风险。2022年《保险保障基金管理办法》已首次引入"投资成分"概念，明确投资成分救助办法另行制定，为未来投资型产品风险处置提供制度准备。