全球白银总供应正在进入一个前所未有的低速增长周期。东兴证券发布的《白银行业深度1：全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段》报告显示，2019-2024年白银总供应年均增速仅0.5%，预计2024-2027年CAGR约为1.2%。矿端供给的刚性特征与回收银的稳步增长相互对冲，共同塑造了白银供应的低速增长格局。本报告系统梳理白银总供应的历史轨迹与未来趋势。

2019-2024年期间，全球白银供应由31111吨增至31915吨，累计增幅仅2.6%，年平均增速仅0.5%【13†L4-L10】。矿端供给年均增速-0.2%与回收银年均增速4%的分化趋势显著，回收银产量占比由15%提升至18%【13†L4-L10】。白银供给的刚性特征在有色金属品种中极为突出，其供应增速远低于铜、锌等工业金属的同期扩张速度。

独立银矿白银产量占比仅约28%，伴生矿产量占比超过70%，约55%的白银产出为基本金属的副产品【14†L7-L12】。这一结构性特征导致矿企关于白银的经济效益和开采计划受铜、铅、锌等市场影响严重，白银矿端供应的价格弹性被大幅削弱【14†L7-L12】。银矿项目运作周期较长，平均在十年左右（勘探周期5-6年，建设周期4-5年），从现阶段矿企资本开支计划观察，并未有大量级的矿山投产可改变矿端供应格局【14†L7-L12】。

2025-2027年间，回收银产量预计维持4%的年均增速，环氧乙烷催化剂回收随较短使用周期延续，首饰与银器回收随银价增长而扩大【14†L4-L12】。然而，回收银产量的提升短期内难以完全抵消矿端供应增速缓慢的影响【14†L4-L12】。预计2024-2027年全球白银供应量将由31915吨增长至33039吨，期间CAGR约为1.2%【14†L4-L12】。白银总供应将维持较低增速的常态化格局。

在白银总供应维持低速增长的背景下，需求端的边际变化将更显著地影响银价走势。矿端生产成本的趋势性上移对银价形成成本支撑——矿企增产意愿的提升需要更高的银价涨幅来覆盖边际成本的上升【9†L15-L20】。与此同时，白银在光伏、新能源汽车等工业领域的应用持续扩张，供需缺口的潜在扩大为银价提供了上行驱动【5†L10-L15】。

全球白银总供应历史与预测

全球白银总供应量（单位：吨）

年份	矿端供给	回收银	总供应	总供应yoy
2019	26039	4609	31111	0.0%
2020	24365	5111	29778	-4.3%
2021	25785	5403	31235	4.9%
2022	26025	5504	31582	1.1%
2023	25830	5556	31436	-0.5%
2024E	26034	5834	31915	1.5%
2025E	26164	6067	32282	1.1%
2026E	26295	6310	32655	1.2%
2027E	26426	6562	33039	1.2%