白银生产成本的持续攀升正在重塑行业的盈利边界与扩产意愿。东兴证券发布的《白银行业深度1：全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段》报告显示，2023年白银现金总成本与总维持成本双双站上十年高位，矿石品位持续下跌与全球通胀中枢上移为两大核心推手。本报告深入剖析白银成本曲线的结构性变化及其对银价的成本支撑逻辑。

2023年白银现金总成本同比增长61%至8.38美元/盎司，总维持成本同比增长25%至17.18美元/盎司，均已站上十年高位【9†L7-L15】。根据世界白银协会《白银市场中期报告》，2024年上半年由于投入成本增长放缓及副产品收入增加，主要银矿全维持成本有所下降【9†L15-L20】。然而，在银价上升背景下，成本处于第90百分位的高成本生产商也实现了正利润【9†L15-L20】。成本曲线的趋势性上移对银价形成了坚实的底部支撑。

过去十年间，全球白银矿石品位下降了22%，是推动生产成本上升的核心结构性因素【9†L7-L15】。矿石品位的趋势性下滑意味着矿企需开采更多矿石、处理更多废石才能维持同等产量，单位产出的能源消耗、人力投入及耗材成本随之攀升。以中国为例，我国小型银矿（储量200吨以下）数量占比高达83.5%，大型银矿（储量1000吨以上）仅占3.5%，且品位大于50克/吨的银矿仅占四分之一，资源禀赋较差进一步推高了国内的采选成本【6†L15-L20】。

2010-2020年间全球年均总体通胀率为3.5%，而2021-2024年间已升至6.5%，全球通胀中枢显著上移【9†L7-L15】。高通胀带动劳动力成本持续上涨，部分矿企陷入劳动力短缺与罢工扰动频发的困境；通胀高企叠加俄乌冲突对供应端的扰动，电力、柴油等能源成本不断上升，能源成本上升进而带动炸药等必需消耗品价格高企【9†L7-L15】。多重成本压力叠加，白银矿企的生产成本连续攀升。

由于多数银矿位于伴生矿中，其副产品包括铜、铅、锌、金等其他金属，这些金属产生的收入可以降低银矿的生产成本【9†L15-L20】。2023年，黄金价格的上涨抵消了铅和锌收入下降的影响，副产品抵免略有增加【9†L15-L20】。2024年，铜、黄金、铅、锌现货价格年内分别增长7%、28%、7%和20%，副产品抵免显著提升【9†L15-L20】。副产品收入增加使得2024年白银生产成本出现阶段性下滑，但整体仍处于近十年相对高位【9†L15-L20】。

白银生产成本关键指标变化

白银生产成本关键指标（单位：美元/盎司）

成本指标	2022年	2023年	同比变化
现金总成本	5.20	8.38	+61%
总维持成本	13.74	17.18	+25%