澳洲锂矿是全球锂资源供应的核心力量，其产能出清节奏直接决定锂行业的供需格局。民生证券研究报告显示，24Q4澳矿出清明显加速——Bald Hill、Pilbara的Ngungaju工厂先后宣布停产，截至24Q4末澳矿减停产矿山已增至4座。24Q4澳矿锂精矿产量约105万吨，环比基本持平，供给增速已明显放缓。目前锂价下，除Greenbushes外，澳矿普遍面临亏损压力，Pilgangoora作为澳洲第二大锂矿已开始亏损，Marion和Wodgina处于盈亏边缘。小矿山已停产完毕，剩余矿山精矿产能均在38万吨以上，一旦大矿山停产，行业供给将明显下修，锂价向上的弹性值得期待。

24Q4澳矿出清加速，供给端收缩信号明确。Bald Hill矿山自2024年11月起停产，出清15万吨锂精矿产能；Pilbara的Ngungaju工厂12月停产，出清18-20万吨精矿产能。叠加此前已停产的Finniss和Cattlin，截至24Q4末澳矿减停产矿山已增至4座，合计出清精矿产能约75万吨（约9.4万吨LCE）。从产量端看，24Q4澳矿锂精矿产量约105万吨，环比基本持平，增速已明显放缓。分项目来看，老矿山产量普遍下滑——Greenbushes产量39.2万吨环比-3%，Pilgangoora产量18.8万吨环比-14%（主要因高成本选厂停产），Marion产量11.6万吨环比-15%，Bald Hill产量2.5万吨环比-34%（因矿山停产）。供应增量主要来自爬坡中的绿地项目——Wodgina产量10.8万吨环比+6%，Kathleen Valley产量8.9万吨环比+215%。新增产能与老矿减产同时发生，但老矿减产的体量和持续性正在超过新增产能的增量。

目前澳矿中已减停产项目共四个，分别为Finniss、Cattlin、Bald Hill以及Pilbara的Ngungaju工厂。除Bald Hill精矿产能为15万吨外，其他三个项目精矿产能均为20万吨（2.5万吨LCE）。四座矿山合计对应约9.4万吨LCE的年产能，已全部停产或大幅减产。截至目前，澳矿小矿山已基本停产完毕。剩余在产矿山精矿产能均在38万吨（4.8万吨LCE）以上——Greenbushes约160万吨、Pilgangoora约80万吨、Marion约60万吨、Wodgina约50万吨、Holland约38万吨、Kathleen Valley约30万吨。尽管大矿山做出停产决策更为谨慎（涉及更多就业、更大资本开支和更复杂的股东利益），但一旦停产，单座矿山影响的供给量就是小矿山的2-5倍。在目前锂价下，大矿山同样面临亏损压力，若锂价持续低迷，大矿山出清将从“小概率事件”变为“大概率可能”，对供需格局的边际影响将远超前四座矿山的合计影响。

24Q4澳矿供给增速明显放缓的拐点已基本确认。从产量数据看，老矿山普遍减产——Greenbushes全年产量141万吨同比-7.4%，Pilgangoora因Ngungaju停产环比-14%，Marion因价格压力主动减产。而新增产能的爬坡速度低于预期——Kathleen Valley虽然环比+215%，但基数较低；Holland产能利用率约74%但仍在亏损。供需对比来看，2024年全球锂资源供给过剩约10-15万吨LCE，若澳矿进一步出清，2025年过剩量有望收窄至5万吨以内。更关键的是，停产矿山的复产需要锂价回升至800-900美元/吨以上（SC6），在目前锂价水平下，已停产矿山短期内难以重启。这意味着供给收缩具有一定的刚性，为锂价提供了底部支撑。

若大矿山出现停产，对锂价的刺激效应将远超小矿山。以小矿山停产为例——四座小矿山合计出清9.4万吨LCE供给，对锂价的提振作用有限（锂价仍在700-800美元/吨区间震荡）。但若一座38万吨精矿产能（4.8万吨LCE）的大矿山停产，供给收缩幅度相当于前四座小矿山总和的50%。考虑大矿山停产的市场信号意义更强（投资者会预期更多大矿山跟进），锂价的向上弹性将显著放大。中性情景下，若有一座大矿山停产，锂价有望回升至900-1000美元/吨；乐观情景下，若有2-3座大矿山陆续停产或大幅减产，锂价有望突破1200美元/吨。目前澳矿运营压力较大、降本空间有限，大矿山出清的概率正在持续上升。

表：澳矿减停产矿山及产能统计

矿山名称	停产时间	精矿产能（万吨）	对应LCE（万吨）	停产状态
Finniss	2024年初	20	2.5	已停产
Mt Cattlin	2023Q4逐步减产	20	2.5	2026年完全停产
Bald Hill	2024年11月	15	1.9	已停产
Ngungaju（Pilbara）	2024年12月	18-20	2.3-2.5	已停产
合计	—	73-75	9.2-9.4	—