爱美客正从“自研为主”向“自研+并购”双轮驱动转型。平安证券研究报告指出，2025年3月爱美客通过香港子公司收购韩国REGEN Biotech，Inc. 85%股权（1.90亿美元，整体估值2.24亿美元，对应2023年PE约32.5倍）。REGEN旗下Aesthefill（面部）和Powerfill（身体）为聚乳酸类皮肤填充剂产品，Aesthefill于2024年1月获得NMPA注册证，江苏吴中作为独家代理商截止2024年9月30日销售收入达1.95亿元（毛利率82.89%）。本次交易完成后，爱美客产品管线进一步扩充，并可协同拓展国内和国际市场。

REGEN Biotech，Inc.于2000年注册成立，是韩国第一家也是全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。已获批上市产品主要有Aesthefill（主要用于面部）和Powerfill（主要用于身体），主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。Aesthefill和Powerfill已分别获得34个和24个国家和地区的注册批准，其中Aesthefill于2024年1月获得了中国NMPA注册证（国械注进20243130043）。2023年REGEN营收8198.54万元，净利润5015.14万元；2024年1-9月营收7223.11万元，净利润2950.03万元。公司老厂于2002年投入使用，2024年新建新工厂已获韩国GMP认证，预计2025年第二季度投产。

爱美客全资子公司爱美客香港和首瑞香港共同出资设立爱美客国际（两者分别持股70%、30%），由爱美客国际以1.90亿美元收购REGEN 85%股权（对应人民币约13.86亿元）。交易完成后爱美客持有REGEN 59.5%股权。未来爱美客国际拟于交割完成18个月后收购剩余15%股权。本次收购整体估值2.24亿美元，对应2023年净利润（5015万元人民币，约690万美元）PE约32.5倍。考虑REGEN产能受限（新工厂2025Q2投产）及部分市场采用分销模式（利润被分销体系分流），估值具有一定合理性。Aesthefill 2024年1月获批后4月上市销售，江苏吴中作为独家代理商截止2024年9月30日销售收入达1.95亿元（毛利率82.89%），验证了产品在中国市场的商业潜力。

REGEN的Aesthefill和Powerfill与爱美客现有产品形成补充。爱美客旗下已有濡白天使（2021年获批）和如生天使（2023年获批）两款再生材料产品，主打“濡养+再生”概念。Aesthefill作为PDLLA微球类再生填充剂，与爱美客的PLLA/CMC类产品在材料机制、适应症侧重点上存在差异，丰富了爱美客在再生材料领域的矩阵。同时，爱美客旗下已拥有“嗨体”（颈纹修复）、“爱芙莱”、“宝尼达”等多款透明质酸产品，Aesthefill的加入使产品线从“玻尿酸+再生”向“玻尿酸+再生+肉毒毒素+体重管理”进一步拓展。

爱美客上市后从“自研为主”逐步走向“自研+并购”双轮驱动。2021年布局肉毒毒素业务（目前已处审评阶段），2022年与国内司美格鲁肽公司合作（体重管理），2023年与韩国Jeisys Medical签署经销协议（能量源设备），2024年米诺地尔搽剂出现在业务版图中（脱发治疗）。本次收购REGEN是爱美客首次控股海外医美企业，标志着其国际化战略迈出实质性一步。参考艾尔建和高德美的成长路径，通过并购获取成熟产品并在平台上持续运营放大，是医美企业实现跨越式发展的有效路径。

爱美客自研产品持续推进中——2024年宝尼达颈部适应症已获批（预计2025年内面市），肉毒毒素目前处于审评最后阶段。本次收购REGEN进一步扩充产品管线，与REGEN在研发、生产和销售方面协同。基于未来自研产品和外延项目的逐步落地，建议关注爱美客。风险提示：宏观经济波动影响可选消费；医美监管政策扰动；新品获批、合作项目不及预期；市场环境变化导致决策失误、商誉减值风险。