西南证券研究报告指出，当前我国处于第五轮经济周期（疫情后复苏期），消费对于经济回升的贡献度有望持续提升。2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，创2002年以来历史新高，同比多增5833亿元。2025年财政赤字率有望提升至3.5%-4%，拉动GDP增长约1%-1.9%。消费、投资、出口三大引擎呈现不同节奏——消费受益于“两新”政策持续回升，制造业投资迎来升级性投资，出口受“抢出口”影响一季度增速或达5%。经济回升信心与趋势正在确立。

1978年以来，我国经历了四轮完整经济周期，目前处于第五轮周期（疫情后复苏期）。在各轮周期的上行期中，消费增幅都快于GDP增幅，投资增幅在第四轮、第五轮周期低于GDP同期增幅，而出口增幅除第四轮外均低于同期GDP增速。这一方面意味着内需对中国经济上行的拉动力始终较为稳定，另一方面也体现出从第三轮周期后，消费逐步取代投资成为我国经济向上的主要动力。2025年，我国依然处于第五轮周期的经济恢复期，消费对于经济回升的贡献度有望继续提升。

从信心指标来看，2025年1月制造业PMI回落至49.1%，但企业预期较为乐观——生产经营活动预期指数回升至55.3%，BCI指数回升至49.39。消费者信心指数自2024年9月后呈现回升态势，由85.7回升至86.4。国房景气指数由91.95回升至92.78，但仍处于不景气区间。随着扩内需政策加力和居民收入预期改善，信心有望继续修复。

2025年财政政策将身位向前，开启新一轮逆周期调节加力。2025年财政赤字率将提升至3.5%-4%，有望增加约0.9-1.6万亿元财政赤字规模，GDP或相应净增加1.4万亿-2.6万亿元（假设财政乘数为1.6），对应拉动GDP增长约1%-1.9%。2025年全国地方GDP增速目标的加权平均值约为5.34%，5%依然是普遍设定的底线。

专项债方面，2025年新增专项债限额有望增加至4.3万亿元左右。投向领域实行“负面清单”管理，将完全无收益项目、楼堂馆所、形象工程、房地产开发（除保障性住房、土地储备外）等纳入负面清单，未纳入清单的项目均可申请专项债券资金。专项债券用作项目资本金范围扩大至信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低空经济等新兴产业，以省份为单位用作项目资本金比例从25%提高至30%。超长期特别国债规模或可达1.5万亿元左右，重点支持“两重”“两新”及文旅领域。

2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，创2002年以来历史新高，同比多增5833亿元，连续两个月同比多增。对实体经济发放的人民币贷款增加5.22万亿元，同比多增3793亿元，结束连续14个月的同比少增。企业信贷明显改善，企业中长贷增加3.46万亿元，同比多增1500亿元，或与地方政府化债拖累减轻、“两重”项目开工推进有关。

货币政策基调自2024年9月以来逐步调整。从“加大调控力度”到“适度宽松”再到“择机调整优化政策力度和节奏”，短期内进一步宽松紧迫性不强。稳汇率是阶段性重要任务，或对利率调整节奏有所影响。央行在四季度货币政策执行报告中提出“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”。存款准备金率逐步接近5%的隐形下限，预计今年上半年仍有降准可能，幅度或在25bp左右。

表1：2025年宏观经济核心指标预测

指标	2024年实际	2025Q1预测	2025全年预测
制造业投资增速	9.2%	约7.8%	—
房地产投资增速	-10.6%	-9%至-10%	—
广义基建投资增速	9.19%	约8%	—
社会消费品零售增速	3.5%	约4.7%	约5%
CPI同比	0.2%	约1%	1%-1.5%
PPI同比	-2.3%	约-1.8%	约0.5%
出口增速（美元计）	5.9%	约5%	约3%

2025年春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%，重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上，重点监测餐饮企业营业额同比增长6.2%。假期国内出游5.01亿人次同比增长5.9%，出游总花费6770.02亿元同比增长7.0%，人均出游花费约1351.3元同比小幅提升1.2%。2014年以来，春节期间零售和餐饮销售增速通常小幅高于当年社消增速约0.3-1.3个百分点，2025年扩内需政策持续发力，预计全年社会消费品零售总额增速或回升至5%左右。

房地产方面，2024年房地产投资同比下降10.6%，2025年1月土地溢价率较2024年12月明显升高5.9个百分点至9.52%，且高于2022-2024年同期水平。近期中央会议多次强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，央行保障性住房再贷款央行资金支持比例由60%提高至100%。预计2025年一季度房地产投资增速有望回升至-9%至-10%区间。居民可支配收入增速持续快于城镇居民可支配收入，下沉市场的消费潜力释放值得重点关注。