国泰君安国际发布2026年海外经济展望报告指出，全球金融市场正处于关键转折期。再通胀博弈升温、美国财政赤字持续扩大、美联储降息路径充满不确定性三大主线交织，10年期美债利率下行粘滞、期限溢价重新定价，为2025年全球资产配置带来全新挑战与机遇。

2025年全球金融市场将围绕再通胀博弈、美联储降息路径、美国财政可持续性三大主线展开。特朗普经济政策组合（国内减税+提高关税）可能推动扩张性财政并带来通胀压力，预计经济影响要到2025Q3才会显现。CBO预测FY2025美国赤字率达6.5%，联邦政府债务已突破36万亿美元，每100天增加1万亿美元。再通胀压力与财政约束并存，构成2025年海外宏观最核心的矛盾。

2021年以来，美国中期通胀预期中枢明显抬升，2%的通胀控制目标实现难度加大。密歇根大学5年期通胀预期维持在3%附近震荡，通胀惯性仍值得关注。基于通胀中长期驱动因子的结构VAR模型结果显示，短期核心通胀（2024Q4）无虞，但中长期核心通胀延续粘性。在财政赤字率维持6%以上高位的背景下，中期通胀中枢可能系统性抬升，成为美联储货币政策的核心约束。

2024年FOMC议息会议数次成为全球金融市场的关键转折点。本轮降息周期与此前最大的区别在于“片段性”——无法通过一次或几次降息推导整个周期的幅度和节奏，降息需参照当期经济和金融数据。每一次FOMC会议都存在不确定性，这种不确定性正逐步在资产定价中显现，长端利率被计入一定“风险溢价”，即使下行也显得粘滞和不流畅。

CBO预测FY2025美国预算赤字为1.884万亿美元，赤字率从2024年的6.4%升至6.5%。利息支出占GDP比重从3.08%升至3.16%，利息支出总额达9,510亿美元。美国联邦政府债务规模已突破36万亿美元，平均每100天增加1万亿美元。在全球总债务约313万亿美元（超GDP3倍）的背景下，美国国债占全球44%、股票占全球65%，均为世界第一，债务可持续性已成为市场核心关切。

| 指标 | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E | 长期 |

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| 实际GDP增速（%） | 2.5 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |

| 失业率（%） | 4.2 | 4.3 | 4.3 | 4.3 | 4.2 |

| PCE通胀（%） | 2.4 | 2.5 | 2.1 | 2.0 | 2.0 |

| 核心PCE通胀（%） | 2.8 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | — |

| 联邦基金利率（%） | 4.4 | 3.9 | 3.4 | 3.1 | 3.0 |

来源：美联储、国泰君安国际预测

再通胀交易降温后，市场将重新审视通胀韧性与降息路径的关系。10年期美债利率大概率在宽区间内震荡，做陡收益率曲线、配置通胀保护债券（TIPS）等策略可能具有相对价值。美元在美联储降息推进过程中可能逐步走弱，但美欧经济分化以及降息节奏差异仍对美元形成阶段性支撑。美国财政赤字与债务可持续性问题或成为2025年下半年市场的新焦点，需密切关注10年期美债期限溢价的动态变化。