国元证券铜金属行业研究报告重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等铜矿产量第一梯队企业。紫金矿业2024年归母净利润321亿元，同比增长52%；洛阳钼业归母净利润135.32亿元，同比增长64.03%；金诚信归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%。在铜精矿TC费用跌至负值、产业链利润向上游矿端集中的背景下，具备优质矿山资源、明确产能扩张路径的铜矿龙头企业正迎来业绩与估值的双重提升。

紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂、银、钼等金属矿产资源勘查、开发的大型跨国矿业集团，主要指标中国领先、全球前6位。公司以全球化布局为核心，拥有刚果（金）卡莫阿铜矿（间接持股45%）、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、西藏巨龙铜矿等世界级项目。2024年公司实现总营业收入3036亿元，同比+3%；利润总额481亿元，同比+54%；归母净利润321亿元，同比+52%。2024年矿产铜107万吨，2025年产量指引提升至115万吨。卡莫阿三期已建成60万吨年产能，2025年2月年产50万吨阳极铜冶炼厂计划竣工投产，西藏巨龙二期改扩建工程持续推进。在全球铜矿供给偏紧、TC费用极端低位的背景下，公司“量价齐升”逻辑有望持续演绎。

洛阳钼业主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶业务，是全球领先的钨、钴、钼生产商和重要的铜生产商。公司铜业务以高成长性和成本优势为核心竞争力，在刚果（金）运营TFM（年产铜45万吨以上）和KFM（年产铜15万吨以上）两座世界级矿山，合计具备60万吨以上年产铜能力。2024年公司营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；利润总额251.24亿元，同比增长90.22%；归母净利润135.32亿元，同比增长64.03%。铜产量65.02万吨，同比增长54.97%，是全球铜矿增长的主要增量来源。铜板块毛利率50.26%，同比提升4.96个百分点，成本优势在行业中处于领先地位。在全球矿端成本中枢持续上移的背景下（Escondida单位成本从2020年1.01美元/磅涨至2024年1.45美元/磅），洛阳钼业凭借高品位矿山资源维持了极具竞争力的成本水平。

金诚信通过“内生+外延”策略快速扩张铜资源版图，依托矿服业务的技术积淀实现低成本开发，铜产量弹性显著。2024年公司营业收入99.42亿元，同比增长34.37%；利润总额19.89亿元，同比增长49.48%；归母净利润15.84亿元，同比增长53.59%。公司从矿山服务企业向矿业开发企业转型，Lonshi、Lubambe等主力项目持续推进，铜产量进入快速释放期。随着主力项目达产叠加铜价长期上行预期，公司有望成为铜行业的重要成长标的。

铜产业链利润正加速向上游矿端集中。在铜精矿TC费用跌至负值的极端环境下，冶炼企业利润严重承压，而矿端企业利润高增——紫金矿业（+52%）、洛阳钼业（+64%）、金诚信（+54%）、西部矿业（+5.1%）、江西铜业（+7.03%）等矿铜企业归母净利润均实现增长，其中矿端占比越高的企业利润弹性越大。江西铜业和铜陵有色虽为国内铜冶炼龙头，但矿端资源相对有限，利润增速明显低于纯矿端企业。这一分化格局反映了铜行业利润分配的结构性变化：在矿端供给偏紧、TC费用持续低位的周期中，资源端的稀缺性溢价将持续放大，具备优质矿山资产和明确产能扩张路径的龙头企业将充分受益。