2025H1 42家上市券商主营收入2435亿元（+35.3%），归母净利润1040亿元（+65.1%）——投资业务（+45%）和经纪业务（+44%）双轮驱动业绩高增。管理费用率同比降9pct至56%，ROE回升至6.93%。国联民生证券这份报告系统复盘了证券行业25H1业绩与投资机会。

2025H1 42家上市券商主营收入2435亿元（同比+35.3%），归母净利润1040亿元（同比+65.1%）。利润增速显著高于营收增速，主因管理费用率大幅下降。

2025Q2主营收入1309亿元（同比+35.5%，环比+16.3%），归母净利润518亿元（同比+50%，环比-1%）。净利润前3名：国泰海通157亿元（+214%）、中信137亿元（+30%）、华泰75亿元（+42%）。东方财富Q2归母净利润28.5亿元（+36%，环比+5%）。

年化ROE 6.93%（同比+2.45pct），跑赢近三年中枢4.82%。国泰海通12.50%（+6.28pct，并表海通后80亿负商誉计入营业外收入）领跑，国信10.52%、中国银河10.32%、中信建投10.20%、中信9.82%均超9.8%。ROE提升反映行业盈利能力显著改善。

净投资业务收入1100亿元（+45.3%），收入占比45.2%，拉动主营收入增速14.1pct，为第一大收入来源。经纪业务收入635亿元（+44%），占比26.1%，拉动营收增速8pct。投行收入155亿元（+18.1%），占比6.4%。资管收入212亿元（-2.7%），占比8.7%。利息净收入174亿元（-2.2%），占比7.2%。

投资+经纪合计贡献营收增速超22pct，自营投资已成为券商第一大收入来源。经纪业务受益于市场交投活跃——日均股票成交额13933亿元（+60.8%），新发偏股基金2614亿份（+132%）。

经纪业务收入前五：中信64.0亿（+31.2%）、国泰海通57.3亿（+86.3%）、广发39.2亿（+42.0%）、华泰37.5亿（+37.8%）、招商37.3亿（+44.9%）。增速前五：国联民生+223.8%、国泰海通+86.3%、国信+65.2%、华林+51.8%、南京+49.3%。

投行业务：IPO规模380亿元（+53%），再融资6459亿元（+844%，四大国有银行定增落地），债承7.5万亿（+27%）。IPO CR5达59%，再融资CR5达70%。收入前五：中信21亿、中金16.7亿、国泰海通13.9亿、华泰11.7亿、中信建投11.2亿。

资管业务：收入212亿元（-2.7%），主因ETF降费影响基金公司收入。中信54.4亿（+10.8%）、广发36.7亿（+8.4%）、国泰海通25.8亿（+34.2%）排名前三，均控参股头部公募。

净投资收入同比+45.3%，年化净投资收益率平均3.66%（同比+0.87pct）。衍生品业务压力减轻——去年同期权益市场短期急速下行致股衍业务亏损较高，2025年触底后持续回暖。

投资资产6.8万亿元（+14.3%，环比+3.2%），投资杠杆2.15倍。OCI权益投资规模5716亿元（同比+75%，环比+12.9%），占比持续提升，反映券商增配FVOCI权益资产平滑利润波动。负债成本4.91%（同比-1.13pct），有息负债5.9万亿（+20.3%），经营杠杆3.34倍。负债成本下降带动利息支出减少。

风控指标安全边际充足：自营权益/净资本22%（监管上限100%），自营非权益/净资本245%（上限500%），杠杆空间充裕。

证券板块2025E动态PB均值约1.45倍，仍处历史底部区域。市场情绪回暖（日均成交1.39万亿），并购重组加速（国君+海通、浙商+国都、湘财+大智慧），供给侧改革推进，优质头部券商优势凸显。

维持行业“强于大市”评级。推荐：广发证券（资管优势+低估值）、东方财富（互联网券商+AI革新）、华泰证券（机构客户+科技赋能）、中信证券（综合龙头+资金使用效率高）。