招商证券报告对25Q3银行卖债规模进行了情景测算。若25Q1-3上市银行营收增速目标为0%/1%/2%，则Q3需通过OCI和AC兑现收益约798/1275/1752亿元，对应卖债规模约0.63/1.01/1.39万亿元。25Q3以来长债利率上行，3Y国债利率上行约9bp，估算商业银行TPL浮亏约453亿元。但随着银行息差逐步企稳、手续费收入增长回暖，营业收入增长压力有望较上半年进一步缓解，其他非息兑现压力或小于预期，市场不必恐慌。

截至2025年9月4日，25Q3以来3Y国债利率上行约9bp。上市银行合同到期日数据披露TPL平均存量期限为2Y，但考虑到上市银行TPL中近50%为基金投资（以即期资产列示会拉低平均久期），且银行配债基以中长期债基为主，Q3以来长债利率调整相对更多，假设实际久期为3Y。

按上市银行TPL占总资产规模比重4%估算，25Q3商业银行TPL浮亏约453亿元。同比来看，24Q3 3Y国债利率下降23bp，因此25Q3在高基数下其他非息增长压力较Q2回升。但TPL浮亏为未实现损益，不影响银行当期利润，仅影响公允价值变动损益科目。

假设25Q1-3上市银行净利息收入增速为-0.5%（25H1为-1.3%），净手续费收入增速为4%（25H1为3.1%），对上市银行营收增速（25H1为1.0%）做三种情景假设：

情形一：营收增速目标0%，Q3 A股上市银行需实现其他非息收入约1387亿元，推至商业银行为1545亿元，需OCI和AC兑现收益约798亿元，预计卖债约0.63万亿元。

情形二：营收增速目标1%，Q3需实现其他非息收入约1815亿元，推至商业银行为2022亿元，需兑现收益约1275亿元，预计卖债约1.01万亿元。

情形三：营收增速目标2%，Q3需实现其他非息收入约2243亿元，推至商业银行为2499亿元，需兑现收益约1752亿元，预计卖债约1.39万亿元。

关于卖债时点，预计还是主要集中季末月。但考虑到前两个季度的情况，不排除有银行已有提前兑现，但大概率没有兑现结束，未来月内仍有兑现带来的债市波动的不确定性。

压力判断方面，随着银行息差逐步企稳，且资本市场活跃度提升下手续费收入增长回暖，营业收入增长压力有望较上半年进一步缓解。考虑到净利息收入和中收回升的惯性，其他非息兑现压力或小于预期。25H1国有行其他非息收入同比增28.83%贡献显著，股份行-5.32%相对承压。下一个压力测试点可能在12月份。

表：25Q3银行卖债规模情景测算

营收增速目标	需兑现收益（亿元）	需卖债规模（万亿元）
0%	798	0.63
1%	1275	1.01
2%	1752	1.39

数据来源：Wind，招商证券