人民币汇率月线MACD顶背离确认升值趋势、境外存款下降1736亿指向资金回流、外资持有中债规模与中美利差修复同步——浙商证券这份报告从技术面、资金面、政策面三个维度论证了A股系统性慢牛的驱动力，指出汇率重估与外资增配有望推动A股再上台阶。

周线视角：截至2025年8月5日，美元兑离岸人民币汇率跌破2022年2月以来的上升趋势线，确认本轮下跌趋势。过去10多年美元离岸汇率与A股呈现显著负相关，一旦美元对人民币趋势性贬值，容易形成A股趋势性行情（如2017年“漂亮50”、2020年牛市主升浪）。

月线视角：美元兑人民币离岸汇率形成月线MACD顶部背离结构，且已跌破2022年2月以来的上升趋势线。回顾历史，人民币兑美元汇率在2017年1月-2018年3月和2020年6月-2021年6月趋势性升值，分别催化了“漂亮50”行情和牛市主升浪。当前月线信号与两轮升值周期启动前高度相似，若升值趋势确认，A股系统性慢牛有望再上台阶。

人民币境外存款规模2025年初至今下降1736亿元，同期A股大幅走强。2021-2024年8月，境外存款规模上行与权益市场下行形成负向趋势；2024年“924”行情启动后，伴随汇率阶段升破7.0关口，境外存款规模大幅下行，指向人民币资产吸引力上升。

2025年2-5月，股权性质来华直接投资净流入311亿美元（同比+16%）；来华证券投资净流入约330亿美元，逆转2024H2整体净流出态势。2025年7月22日，国家外汇管理局调研显示全球30%的央行表示将增配人民币资产。

陆股通成交活跃度上升，外资持有中债规模与10Y中美利差修复同步。中长期来看，跨境资本的流动伴随套利行为，在人民币汇率升值周期中，权益市场走强的概率较高。

2025年4月以来，央行对美元兑人民币中间价调升超1000基点，USDCNY中间价由4月中旬7.2133持续调升至8月28日7.1063。CNH HIBOR隔夜利率回到常态化低位1.3%，较1月8.1%和4月初4.1%的高点明显下行，指向央行认为当前干预沽空本币资金成本至高位必要性降低。

央行外汇逆周期调节工具呈现灵活运用：1月上调宏观审慎系数、4月离岸市场提升做空成本、6月和8月发行离岸央票（8月21日450亿元）。这些工具共同维护了汇率稳定，同时保持了货币政策对经济的自主调控功能。

若中美关系转向缓和，市场风险偏好或进一步回暖，将成为资产演绎的重要预期差。展望而言，当前外部美联储降息周期的延续+美元强势基础转弱对人民币运行友好，内部央行对汇率中间价的调升释放信号偏乐观。汇率和资产的双重回报将提升人民币资产吸引力，A股“系统性‘慢’牛”有望再上台阶。